主业景气向上、23-24年CVD投产释放利润
四方达(300179)
投资逻辑
复合超硬材料龙头，延伸培育钻全产业链。公司主营油气开采和精密加工，1H22收入占比58%/35%。21年/1-3Q22营收4.2/4亿元、+31%/+27%，归母净利0.9/1.3亿元、+22%/+83%。22年6月收购天璇半导体53.2%股份，其主要从事CVD培育钻的研发生产和销售；7月天璇半导体合作海南珠宝、11月与公司董事方睿合资成立河南璨然珠宝，延伸培育钻零售布局。
石油复合片:出口为主，海外景气回暖+绑定核心大客户，公司望优先受益。20年油价走低、油气开采景气下行拖累公司业绩，4Q20以来逐步回暖。下游客户集中、CR5超90%，公司已合作其中2家大客户、望拓展新的大客户贡献增量。对比海外同业，公司获益河南超硬材料产业集群优势、21年/1H22毛利率61.3%/62.5%、显著高于海外龙头美国合成的17.4%；对比国内，公司聚焦中高端产品、避免价格战。预计2022年开采类收入增26%。
超硬刀具：产品升级+进口替代驱动增长。公司刀片：刀具占比2:1，高端定制化精密刀具下游80%应用于新能源车。对比同业，公司刀具业务规模仅次于沃尔德/富耐克，21年精密加工营收1.6亿元、+45%，毛利率38%（+4PCT），仅次于行业龙头沃尔德的44%；22Q1-3精密加工营收0.9亿元、+26%，预计2022年精密加工类收入增26%。
CVD：短期培育钻释放利润，长期工业应用前景广阔。根据供需测算，我们认为当前全球培育钻需求增长难抵上游扩产产能，全球库存仍将高企，对明后年毛坯及裸钻批发价造成一定压力。公司延伸培育钻零售，望内化部分价格波动、消化部分自身扩产产能，维持相对稳定的盈利水平。作为国内少数掌握设备制造技术、突破核心零部件微波源自主设计的CVD企业，目前已实现供应商定向开发。1H22已有100台设备投产、预计年底达400台、23年底达1000台。
盈利预测与投资建议
主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD培育钻增厚利润。预计22-24年EPS分别为0.34/0.49/0.68元，给予23年PEG为0.45，目标价13.69元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
油价波动，CVD技术研发不及预期，培育钻石价格下跌，汇率波动。
