11月批发同比-18%，出口再创新高

　　上汽集团(600104)

　　投资要点

　　公告要点： 上汽集团2022年11月产量为459113辆，同环比分别-24.16%/-7.22%， 销量为 492742 辆， 同环比分别-18.06%/-2.10%。其中：上汽乘用车 11 月产销量分别为 77,070/73,191 辆，同比分别为-25.43%/-26.87%，环比分别为+11.77%/+7.73%； 上汽大众 11 月产销量分别为 130,721/111,823 辆，同比分别-4.02%/ -17.17%，环比分别+4.28%/ -10.76%； 上汽通用 11 月产销量分别为 100,097/103,000辆，同比分别-24.25%/ -24.83%，环比分别-18.14%/-13.45%；上汽通用五菱 11 月产销量分别为 117,119/170,000 辆，同比分别-40.17%/-11.92%，环比分别-18.89%/ 6.25%。

　　11 月集团批发同比-18%， 出口再创新高。 行业整体来看， 11 月狭义乘用车产量实现 207.8 万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），批发销量实现 202.9万辆（同比-5.7%，环比-7.5%）， 上汽集团同比表现差于行业， 环比表现好于行业。 1）分品牌来看， 上汽乘用车环比表现最佳。 上汽自主 11 月产批环比改善， 智己 L7 本月交付 608 辆，环比-29.30%，智己 LS7 将于近期开启预售； 飞凡 R7 首个交付完整月共交付 1501 辆， 平均订单金额达 32 万元， 智己&飞凡推动自主高端智能转型；上汽通用五菱 11 月产量环比+6.25%， 五菱持续推进全球化战略， 11 月五菱海外首款混动车型 Almaz Hybrid 在印尼上市， 价格约 22 万人民币； 上汽通用 11 月产批同环比表现差于集团整体， 别克首款奥特能纯电 SUV 预计于年底亮相，明年上半年正式交付， 电动转型进程加快。 上汽大众 11 月批发环比-11%。 2）分能源类型来看， 上汽集团新能源汽车 11 月产批分别为10.33/12.99 万辆，同比分别+25.95%/+ 57.86%，环比分别+0.66%/+27.64%。 3）分国内外市场来看，出口再创新高。 上汽集团 11 月出口11.10 万辆，同环比分别+48.69%/+32.02%， 1-11 月份出口累计 88.3 万辆，在行业中保持持续领先。

　　11月上汽集团整体去库。 11 月上汽集团企业当月库存-33629 辆（较 10月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+18898、 -2903、 +3879、 -52881 辆（较 10 月）。

　　盈利预测与投资评级： 传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。 考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞 争 加 剧 ， 我 们 下 调 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 预 期 为178.17/151.22/175.08 亿元（ 原为 197.54/234.06/261.50 亿元），对应 EPS为 1.52/1.29/1.50 元，对应 PE 为 9.99/11.77/10.17 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。