虚拟IDM赋能，模拟芯片平台多点开花

　　杰华特(688141)

　　聚焦电源管理芯片，满足多样化需求

　　公司产品以电源管理模拟芯片为主，在电源管理芯片领域拥有业界领先的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度，并逐步拓展信号链芯片产品，致力于为各行业客户提供高效率、高性能、高可靠性的一站式模拟集成电路产品解决方案。公司已研发了诸如DC-DC转换芯片、热插拔和合路芯片、以太网供电芯片等系列模拟芯片产品，已成为中兴、新华三等国内主流通讯设备企业的国内供应商之一。在可靠性要求极高的通讯基础设施应用中，公司电源管理方向产品具有领先性。在计算存储领域，公司已与中兴、浪潮信息等建立了稳定的合作关系，获得了全球头部PC代工厂的供应商资格，在大多数全球PC品牌批量出货，亦是少数大批量供货大电流产品的国内厂商。在消费电子领域，公司已构建了品类齐全的面向消费电子领域的芯片产品供应体系，成功进入如荣耀、小米、欧普照明等国内头部企业的供应链体系。

　　客户和产品结构扩张，收入和利润提升

　　2020年以来，公司进一步拓展产品应用领域，产品逐步布局于中大功率充电器、物联网终端、光通信、手机终端、汽车电子等领域，终端客户涵盖三中兴、锐捷网络、戴尔、惠普、汇川技术、小米通讯、三星、新华三、荣耀、比亚迪等行业知名企业。2019年至2022三季度年，公司营业收入分别为2.57亿元、4.07亿元、10.42亿元、10.4亿元，呈高速增长趋势。2022年1-9月，公司归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元，较2021年同期增长59.13%，公司盈利能力持续提高。公司的毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%和40.71%。公司营业收入持续增长，客户和产品结构不断优化，且因规模上升和质量控制水平提高使得单位成本下降，公司毛利率有所提局。

　　虚拟IDM独具特色，从制造端助力芯片国产化

　　为突破晶圆厂固有工艺瓶颈，公司实行虚拟IDM经营模式，以实现芯片的最优性能，并构建全品类的模拟芯片产品线，该模式亦为诸如芯源系统等境外主流模拟集成电路设计公司所采用。目前公司已具备国际先进、基于国内主要晶圆厂产线资源的自主工艺制造技术。公司掌握的自研工艺技术不仅能够提供长期技术优势，通过工艺优化更好提升产品性能，切入通讯电子、汽车电子等新兴应用领域，亦能够形成成本优势，增强产品竞争力，是公司与国际龙头厂商进行竞争的重要支撑。

　　汽车电动化如火如荼，重点研发汽车芯片

　　汽车电子与新能源领域等国家战略性新兴行业将成为公司的重点市场发展方向。公司新建汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投资约3.1亿元，以抓住市场机遇，巩固和提高在汽车电子芯片行业中的地位和竞争力。

　　投资建议

　　随着研发体系的进一步优化，公司将同步开发电源管理芯片和信号链芯片，进一步加强面向工业、通讯及汽车电子领域供应高性能芯片的能力。预计2022-2024年公司实现归母净利润1.58亿元、2.67亿元、4.46亿元。首次覆盖，建议关注上市后的表现。

　　风险提示

　　研发进度不及预期的风险；关键技术人员流失的风险；存货规模较大及跌价风险；国际贸易摩擦加剧的风险