公司首次覆盖报告：把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长

　　比音勒芬(002832)

　　高端运动休闲龙头， 品类深化&渠道扩张促高成长，首覆给予“买入”评级

　　作为细分高景气赛道龙头， 公司凭借高品质产品与定制化服务，把握核心消费人群。 通过“T 恤小专家” 联想品牌打造叠加渠道加速扩张，公司未来 3-5 年业绩有望保持较快增速， 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8.11/10.01/12.20亿元， 对应 EPS 为 1.42/1.75/2.14 元，当前股价对应 PE 为 17.4/14.1/11.6 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　行业展望： 高端化、运动化，商务、 休闲、 运动男装潜力较大

　　商务休闲男装呈现运动化的发展趋势， 主要由于疫后运动健康的生活观念深入人心， 居家办公模糊了工作与生活的边界。 随着运动融入生活方式，运动时尚成为新风尚。 商务、 休闲、 运动服饰均呈现高端化趋势， 我们认为随着中国中产阶层群体的不断增长，以比音勒芬为代表的中高端运动休闲行业景气度将持续向好。

　　竞争优势： 高品质产品与定制化服务，把握核心消费人群

　　品牌定位： 卡位优质细分赛道， 公司起源于高尔夫服饰， 具备天然的高端运动属性， 打造高端运动休闲品牌， 收割商务、运动、休闲的多重男装市场； 客户画像是中高收入中年男性群体， 他们消费能力较强，价格敏感性低且具备较高品牌忠诚度。 公司抓住该群体的核心诉求， 即产品品质与服务体验。 产品上， 内外并举构建研发设计团队，提供优秀的设计与剪裁；与知名供应商稳定合作，进行优质面料研发，提供品质面料与舒适体感。 营销运营上， 私域精细化运营管理 VIP，维持高品牌粘性及复购率；公域结合多种营销手段，持续构建高品牌壁垒。

　　 驱动力： 打造“T 恤小专家”联想品牌， 线下拓店潜力较大

　　（1）“T 恤小专家”： 公司将持续发挥自身品类优势，在同质化竞争严重的市场中持续深化品牌形象，以超级单品策略打造“T 恤小专家”联想品牌。（2） 渠道扩张： 我们认为比音勒芬在高、低线城市均具备一定的拓店空间，以增加终端消费者触达， 主要拓店逻辑在于在高线城市加密，布局区域消费中心；在低线城市下沉，打开空白市场。 经过测算，我们预计比音勒芬的门店数有望达到 1717 家，预计还有约 53%的开店空间。（3） 高尔夫独立店&威尼斯品牌： 细化消费人群与穿着场景，拓宽客群边界，渠道扩张下打开成长空间。

　　风险提示： 渠道拓展不及预期，市场竞争加剧等