公司动态研究报告：芯卓滤波器进展超预期，修炼“内功”完善长期核心竞争力

　　卓胜微(300782)

　　投资要点

　　多因素影响业绩承压， 毛利率状况环比改善

　　公司 2022 年前三季度实现营业收入 30.17 亿元，同比下降13.41%，实现归母净利润 9.85 亿元，同比下降 35.5%。 公司前三季度经营业绩较去年同期下滑，净利润亦受到影响，主要原因系： 1、国际形势复杂多变、国内疫情反复，作为公司主要下游应用的手机行业市场需求不景气； 2、芯卓半导体产业化建设项目按规划推进，公司持续加大研发投入和人才储备力度，导致研发费用、经营费用上升； 3、随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，毛利率同比有所下降； 4、存货减值损失增加， 前三季度计提资产减值准备 2.19 亿元。 公司Q3 实现营业收入 7.82 亿元，同比下降 30.48%，实现归母净利润 2.33 亿元，同比下降 54.58%， Q3 单季度毛利率为54.06%， 环比提升 1.33pct， 主要原因是一方面随着滤波器产品迭代创新良率有一定提升；另一方面高端模组出货有所增长带动整体毛利略有上升， 同时公司产品整体竞争力增强，包括成熟的 RF SOI 和 SiGe 工艺相关的产品等。 此外，公司整体前三季度毛利率达到 52.94%。

　　芯卓滤波器进展超预期， 修炼“内功”完善长期核心竞争力

　　公司持续加大研发投入力度，积极加强人才梯队的建设，前三季度研发投入 2.8 亿元，较去年同期增长约 44%。 公司持续投入资源，将技术发展演进和制造工艺相结合，积极推动滤波器相关产品的研发及配套的先进生产制造能力。公司SAW 滤波器产品的工艺研发平台建设已于报告期内全部完成，一方面，公司自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已于报告期内具备量产能力；另一方面，双工器和四工器已通过产品级验证，并开始向客户送样推广。同时，公司分立滤波器和集成自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等产品已积极向市场推广，并已有部分产品在品牌客户端验证通过，即将实现量产出货。公司将持续推动芯卓半导体产业化项目的建设，在量产的基础上不断提升产品性能和良率，扎实推进公司战略布局落地。

　　公司由 Fabless 经营模式转向 Fab-Lite 经营模式，自建滤波器产线使公司拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，进一步实现产品全产业链的协同优化，保障产能自主可控。根据 IDC 预计，随着风险下降市场回暖 2026 年手机出货量为 14.9 亿部， 2021-2026 复合年增长率为 1.9%，我们认为公司坚持长期主义，在需求下行周期中布局未来长远发展，提升核心竞争力，后续 5G 的发展与应用和射频前端模组化趋势仍将为公司发展提供新的业绩增长点。

　　盈利预测

　　目前下游手机需求仍然疲软， 但我们认为公司已成为射频前端领域平台型公司， 完成滤波器布局后可拓宽自身产品覆盖领域， 打造全新业绩增长点。 预测公司 2022-2024 年收入分别为 39.90、 46.29、 55.93 亿元， EPS 分别为 2.32、 3.08、3.92 元，当前股价对应 PE 分别为 46、 35、 27 倍，维持“买入” 投资评级。

　　风险提示

　　行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等