锦纶龙头壁垒深筑，需求扩容催化成长

　　台华新材(603055)

　　投资逻辑

　　高端锦纶龙头，一体化全产业链布局。公司2007年来通过收购逐步实现纺丝、织造、染整全产业链布局，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料分别贡献43%/27%/15%收入。22年Q1-3受到疫情反复影响订单以及原材料成本走高等影响，收入/归母净利分别下滑2%/21%，短期业绩承压。2021年12月公司发行6亿元“台21转债”，截至22年9.30累计转股数为3639股（占转股前总股本的0.0004%），最新转股价16.7元/股。

　　供需同步催化，锦纶行业扩容正当时。近10年我国化纤产量复合增长7%，其中锦纶占比6.5%，其次我国民用锦纶66当前产量仅4万吨（占比10%），锦纶66民用丝渗透率较全球仍有上行空间。需求端：女子运动、户外赛道景气度高，锦纶在亲肤、吸湿、回弹好的基础上兼具防风性，可用于瑜伽裤、冲锋衣等单品，中长期需求有望释放。供给侧：2019年以来我国加速突破己二腈制备技术，未来三年预计新增200万吨产能；参考锦纶6，己二腈进入集中投产阶段，降价趋势从原材料向锦纶66制备环节传导，锦纶6与锦纶661.5~3倍价差有望显著收窄。再生锦纶：我国化学法制备可再生锦纶技术符合政策与品牌可持续理念方向，发展空间广阔。

　　技术为核，产能驱动，竞争优势显著。近年来公司把握需求趋势，产能扩张计划明确，2021年规划5年淮安项目，差异化锦纶、再生锦纶等产能提升有望带动产品结构及盈利改善，全部达产后预计贡献90亿元营收。锦纶66/再生锦纶制备流程壁垒较高，而公司与三联虹普达成排他性合作，且在切片及机器设备方面布局领先，技术及梯度化产品矩阵构筑核心壁垒，先发优势凸显。另外，公司拥有锦纶全产业链稀缺产能，盈利、按期交付好于同业，协同优势下与迪卡侬、超盈国际（Lululemon供应商之一）等合作深厚。

　　投资建议及估值

　　公司作为我国锦纶一体化龙头，技术壁垒深筑，民用锦纶66产能放量在即，且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放，带动业绩提速。预计22~24年公司实现归母净利3.79/6.26/8.62亿元，同比-18.4%/+65.4%/+37.6%，给予公司23年20倍PE，对应目标价14.42元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复导致需求下滑，产能扩张放缓，锦纶66需求增长不及预期，原材料价格变动，人民币汇率波动，限售股解禁，股东减持。