投资价值分析报告：干法龙头企业稳占隔膜赛道，湿法+涂覆持续发力

　　星源材质(300568)

　　核心观点

　　干法隔膜龙头企业，产能释放促增长。

　　星源材质依靠干法隔膜起家，2021年干法隔膜销量为4亿平米，市场份额超20%，连续多年位居前列。公司在干法隔膜领域的技术研究起步较早，先发优势明显，自主研发干法单拉技术，是最早打破国外技术垄断的企业。公司干法设备独立设计自主研发，2020年率先将12到14um的干法产品批量用于EV领域，并已完成10um突破，在保障电池安全性的同时，不断实现厚度的突破。随着国内外新能源汽车市场的快速发展，锂电池市场需求扩张迅速，公司进一步扩大湿法隔膜产能及高性能涂覆锂电池隔膜产能，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公司产品的需求，从而进一步增强公司的整体实力。

　　锂电池行业高景气，高行业壁垒稳固企业护城河。

　　公司在锂电池隔膜行业具有“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，新兴厂商难以进入，公司拥有稳固的护城河。在锂电池行业高景气的背景下，加上隔膜行业进入壁垒较高，行业向头部集中趋势加强，供需紧平衡延续，公司作为行业龙头的竞争地位将进一步提高市占率，未来业绩有望更上一个台阶，成为市场瞩目的焦点。

　　切入海外客户，产品结构有望持续优化。

　　基于海外新能源汽车的发展机遇，并结合公司发展战略，为与合作伙伴进行深入业务合作，更好地满足合作伙伴对公司产品的需求，进一步增强公司的整体实力。为此，公司积极开拓海外市场，于2020年在欧洲瑞典实施“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，新增湿法及涂覆隔膜的产能；2021年公司与LG签订长期供货协议，此举将为公司隔膜产品在国外市场的进一步推广带来积极作用；同时，也将进一步加速公司在海外市场的开拓，不断增强国际市场的竞争优势。

　　公司盈利预测与估值

　　预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.78元、1.18元、1.64元，未来三年归母净利润将保持95.45%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为23.96元/股。相对估值模型下：考虑公司的竞争优势和未来成长空间，考虑近期在创业板上市公司的估值水平，给予公司2022年29-31倍PE，对应每股合理估值区间在22.62-24.18元/股之间。

　　投资风险提示

　　产品价格下跌及毛利率波动的风险；原材料成本上升的风险；汇率变动的风险