公司首次覆盖报告：开启三大增长曲线，深耕高端五轴数控机床
拓斯达(300607)
开启三大增长曲线，深耕高端五轴数控机床
公司深耕注塑机、工业机器人、数控机床三大工业标准品，同时布局自动化应用系统、智能能源系统的项目型业务，面向以3C、汽车、新能源为主的通用自动化市场，2016-2021年营收CAGR=50%。2022年1-9月自动化市场景气下行，公司受益于项目型业务营收增长以及控股子公司埃弗米并表，总营收逆势提升43.66%。自2021年底以来的利润导向型组织变革成效明显，2022年1-9月归母净利润同比+5.7%，Q3单季度归母净利润同比+750.1%。我们认为公司有望受益于五轴数控机床国产替代实现市场份额提升，通用自动化景气上行拐点渐近，公司自动化业务有望实现增长。预测公司2022-2024年营业收入分别为44.6/55.8/69.4亿元,归母净利润分别为2.6/3.3/5.3亿元，EPS为0.62/0.78/1.25元，当前股价对应PE为23.4/18.4/11.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
收购优质资产埃弗米，掘金高端五轴联动数控机床百亿市场
五轴联动数控机床技术壁垒高、价值量大，应用于航空航天、军工、新能源汽车零部件等领域。2021年我国五轴数控机床市场规模约为150-200亿，国产化率低于20%，国产替代空间广阔、需求急切。埃弗米专注于五轴数控机床的研发制造，技术基因呈接五轴数控机床全球龙头德玛吉，主轴、转台、双摆铣头等核心零部件均为自主研发，位列国产五轴机床第一梯队。拓斯达收购埃弗米后，在资金、人才、产能建设、客户拓展方面给予支持，2022年1-9月埃弗米营收同比增长超105%，签单量超2021年全年水平，市场规模有望进一步提升。
通用自动化景气或迎向上拐点，公司自动化业务有望增长
2018Q1-2022Q2，公司主营业务营收变化与通用自动化景气周期呈现相关性。2022年10月通用自动化上游伺服系统同比降速收窄、PLC市场规模同比扭降为升，景气上行拐点渐近。我们认为公司工业机器人、注塑机相关业务的业绩增速有望上行，毛利率有望受益于产品结构的优化调整而提高。
风险提示：通用自动化景气持续下行、五轴数控机床客户拓展进度不及预期。
