轨交减振领域专精特新企业，行稳致远
九州一轨(688485)
公司简介
九州一轨主营轨交减振降噪相关产品的国产化进程顺利，正积极拓展TOD上盖专项防治、轨交智慧运维与病害治理业务。
投资逻辑
轨交减振降噪市场释放&国产化进展顺利。根据发展纲要，“十四五”期间规划建设城轨、城际/市域（郊）线路各3000公里；在城市声音敏感区范围扩大以及新噪声法出台的政策驱动下，我们预计“十四五”期间两类线路对特殊等级减振产品招标占比将分别提升至20%/7%以上（21年数据暂缺，20年占比分别为16.6%/6.9%），对应总市场容量区间91.5~99.6亿元。公司自研“唧筒式阻尼结构”具备性能优势、相比进口产品价格下降约66.7%~81.3%，因此获市场认可，19~21年综合中标率分别为22.6%/15.3%/29.4%。我们预计公司22~24年中标率将稳中有升，分别达29%/29%/30%。
逐渐走出疫情影响，3Q22业绩重回正轨。公司1H22受疫情拖累，营收下滑、费用率提升。Q3疫情影响逐步消退后单季营收及归母净利润分别同比+37.8%/+89.6%，显示较强的复苏能力。随着下游施工进度恢复，全年仍有望正常确认收入并使费用率保持相对稳定水平，整体业绩表现重回正轨。
募投加大软硬件产品开发。公司拟公开发行3,757.3016万股，募集资金65,674万元，其中主要用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目、城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目（合计42,199万元），用于加强研发投入和新业务拓展。
盈利预测与估值
我们预计公司2022~2024年营收为3.76、4.59、5.47亿元，归母净利分别为0.64、0.77、0.95亿元，同比-6.08%、+21.37%、+22.82%。因轨交存量线路减振、运维及病害治理需求长期存在、公司构筑了良好的竞争壁垒并积极开拓新业务，我们将永续增长率设为1.5%。
截至12月13日，中证指数有限公司发布的“N77生态保护和环境治理业”行业最近1个月平均静态PE为18.77倍。预计公司上市后6-12个月远期整体公允价值区间为24.03~26.56亿元。假设本次发行3,757.3016万股，发行后总股本为15028.90万股，该市值对应公司发行后每股15.99~17.67元，对应2021年按归母净利润算PE35.50~39.24倍，按扣非归母净利润算PE37.21~41.13倍，对应2022年预测PE为37.80~41.78倍。
风险提示
市场竞争加剧导致盈利水平下降；客户相对集中风险；新业务开拓风险；疫情反复对经营业绩影响风险；二级市场、所属行业和可比公司波动风险等。
