首次覆盖报告：下游需求持续向好，进口替代蓄势待发
争光股份(301092)
核心观点
深耕离子交换和吸附树脂领域，产品获下游广泛认证。深耕离子交换和吸附树脂行业多年，公司拥有400多个离子交换树脂品种和10个大孔吸附剂品种，已成为国内领先的规模化生产企业之一。2021年末公司主要产品离子交换与吸附树脂设计产能为19750吨。公司是国内同行业中首个获得国内核电领域准入资格的企业，产品被列入中核集团合格供应商名录。此外，公司也获得中粮集团、中国石化、中广核集团等国内大型企业认证。2022年前三季度公司实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.20%。
下游需求稳步增长，行业景气有望上行。离子交换和吸附树脂被广泛应用于工业水、食品及饮用水、核工业、生物医药、电子、环保、湿法冶金等领域。近年来，下游需求稳步扩张，带动离子交换和吸附树脂需求上行。2010-2020年我国工业用水总量保持在1000亿立方米以上；2010-2021年我国核电发电量年均复合增长率为16.8%；2019-2021年我国集成电路产业销售额年均复合增长率达17.6%；2015-2020年我国城镇污水处理、农村污水处理市场规模年均复合增长率分别为5.27%、15.69%。此外，以钨矿为例，我国白钨矿占比69%，品位较低，有望带动离子交换与吸附树脂需求上行。
积极布局高端产品领域，进口替代空间大。我国离子交换树脂产能以低端为主，高端产品主要依赖进口。2021年我国离子交换树脂进口单价为16228.57美元/吨，出口单价为2351.12美元/吨，高端市场进口替代空间广阔。目前公司已在高端工业水处理、食品、核工业等领域实现部分进口替代。此外，公司研发应用于盐湖提锂树脂合成技术已进入中试阶段，小试样品已达到国内同类产品技术标准要求，积极进军新能源领域。
稳步推进在建拟建项目，有望打开业绩增长空间。目前公司在建拟建项目丰富，包括年处理15000吨食品级树脂生产线项目、年产2300吨大孔吸附树脂技术改造项目和年产54880吨功能性高分子新材料项目。此外，公司正在逐步推进研发中心以及研究院建设，进一步提高公司研发实力，从而为公司带来可持续的经济效益。未来，随着上述在建拟建项目的陆续投产，有望打开公司业绩增长新空间。
投资建议
公司在建项目稳步推进，结合行业周期景气上行，我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为1.75/1.54/1.96亿元，对应EPS分别为1.32/1.16/1.47元。以2022年12月29日收盘价27.33元为基准，对应PE分别为20.77/23.66/18.60倍。剔除2022年公司因塘栖厂房拆迁收益及政府补助等获得的非经常性损益，对应的2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.01/1.54/1.96亿元。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
产能建设不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。
