动销显韧性，期待来年提质高效发展

　　五粮液(000858)

　　事件：12月18日，主题为“守正创新启新程，和美与共谱新篇”的五粮液第二十六届12·18共商共建共享大会正式举行，我们前往宜宾参会，相关反馈如下：

　　2022年实现规模和质量双提升，普五动销韧性显。面对疫情反复、经济疲软的市场环境，五粮液实现了疫情防控和生产经营双胜利，从班子建设、品牌打造、产能布局、营销变革、文化建设各个维度实现了进展；此外，今年全年普五动销优秀，1-9月全国21个营销战区中14个战区动销保持正增长，其中中秋国庆旺季多个市场实现两位数增长，福建、辽宁等市场表现优秀，华东及华中多个市场动销持续良性增长。此外，经典五粮液全年谨慎发货，持续做回购+控货提价，以品牌价值提升和消费者培育为核心，持续优化调整，系列酒结构亦持续优化提升中。

　　2023年坚持稳中求进，有效提质，合理量增。2023年公司思路持续以“稳”应对，以“进”固稳，拔节起势，有望实现质的有效提升和量的合理增长。产品端，在巩固八代五粮液的核心大单品地位的同时，加强经典五粮液市场基础建设，择机推出经典20、经典30，还要有效推进五粮液文化定制酒的研发、上市和运营，价格均高于普五，加强老酒和封藏酒的系统性打造，旨在进一步提升价值感。市场端，优化投放策略，传统渠道不增量，新增计划量向高质量动销区域倾斜，向新拓展渠道倾斜，向个性化产品倾斜；区域市场计划量与本地市场需求相匹配，经销商计划量与其真实动销能力相匹配，做到因地制宜，合理量增。

　　奖励升级，有望持续提振市场信心。相比往年，此次经销商大会奖励支持总额大幅增长，同比+29%，获奖经销商数量从去年的2279家，提升到今年的3617家，同比+59%。整体来看2023年是消费复苏关键的一年，公司双位数增长确定性也比较强，但除了要有明确的发展方向、战略以及落地举措，对于当前的市场来说经销商的信心非常重要。公司通过更广覆盖面、更高的奖励总额来实现充分激励，有望逐步提振渠道经销商信心。

　　盈利预测与投资评级：内部管理改善，外部环境转暖，动销表现优秀，十四五目标逐年推进落实。我们维持2022-2024年归母净利润272.03/324.21/375.7亿元，同比+16%/19%/16%，当前市值对应PE为26/21/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观环境不及预期，产品提价不及预期，疫情反复。