澳华内镜深度报告：国产内镜设备先锋，开启4K软镜新纪元

　　澳华内镜(688212)

　　行业层面：外资厂商垄断软镜市场，国内优质企业初露峥嵘软性内镜的发展受市场需求和内镜制造技术发展的双轮驱动，进入快速发展时期，具有广阔的市场前景：2019 年全球、中国软性内窥镜市场销售规模分别为 118.5 亿美元、53.4 亿元人民币，2015-2019 年的 CAGR分别为 9%、17%。

　　由于软性内镜技术壁垒较高，奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗三家日本企业在全球软性内镜市占率超过 90%，在中国的市占率高达 95%左右，长期垄断软性内镜市场。近年澳华内镜等国产内窥镜设备制造商加大相关领域的研发投入及人才引进力度，具备参与海外新兴增量市场竞争的技术能力。

　　我们认为，随着我国的系统集成能力和图像处理技术逐渐增强，医用内窥镜配套产业链逐步完善，国产品牌技术水平逐年提升，加之政策上对行业发展的支持和对本土品牌的倾斜，替代外资份额指日可待。

　　公司层面：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点

　　（1）产线齐全，内镜设备、周边设备、诊疗耗材三位一体公司持续迭代产品以适应市场多样化需求，形成了高性能产品 AQ-300 系列定位三级医院、兼具性能和价格优势的 AQ-200 系列产品主攻二级医院、以 AC-1、AQ-100、VME 系列为主的基础产品下沉基层市场的战略布局。

　　此外，公司相继收购杭州精锐、常州佳森、德国 WISAP，先后布局内镜手术诊疗耗材和内窥镜周边设备领域，形成“内镜设备、周边设备、诊疗耗材” 三位一体协同销售的产品矩阵。

　　（2）技术先进，总体性能参数比肩外资、并具备价格优势

　　在总体性能参数上，公司的软性内窥镜产品与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，其中在激光传输技术、无线供电技术、射频卡定制等部分功能特性上具有比较优势，在光学染色功能等方面侧重差异化技术路线，帮助医生提高病灶的检出率。

　　此外，公司软性内窥镜产品与国内外主要竞争对手新代产品相比具有一定的价格优势：2020 年澳华内镜 AQ-200 产品的终端价格范围为 123-229 万元/套，奥林巴斯 CV-290 的终端价格范围为 190-277 万元/套。

　　（3）AQ-300 剑指外资主流战场，借力新品打通高端医院从历史数据来看，我们发现高端新品的推出，对医疗设备生产企业的销售能力和盈利水平均有较大的影响。

　　公司于 11 月 1 日正式发布 AQ-300 4K 超高清内镜系统，通过在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级。 我们认为，随着 AQ-300系列产品的上市推广，有望成为公司进一步挺进高等级医疗机构的重要敲门砖，从而大幅推动公司营业收入的增长和盈利能力的提升。

　　投资建议

　　我们预计公司 22 /23 /24 年收入分别为 4.49/ 6.77/ 10.10 亿元，归母净利润分别为 0.40/ 0.93/ 1.51 亿元，对应当前 PE 分别为 217/ 94/ 58 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，受新冠疫情影响的经营风险，部分进口原材料采购受限的风险，产品出口国家进口政策变化的风险。