新能源冷却板材料龙头 乘风将起

　　银邦股份(300337)

　　投资摘要：

　　公司深耕铝热传输材料近20年，成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料”被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。

　　新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约10kg。新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约12-15kg，大电池约20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需5kg钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需4-5kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25kg，约是传统汽车的2.5倍。

　　超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战—电池温度过高，温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。

　　安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5分钟，提升到不短于30分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间（冷却面积增大为原来4倍，材料用量增大为原来2倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预期热扩散适用要求：5min→30min→无热扩散），麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。

　　新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求将由30万吨增加到79万吨，2022-2025CAGR=39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由19万吨增加到53万吨，2022-2025CAGR=41%。

　　行业壁垒高，供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约3年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升，产能将由目前的18万吨/年，提升至24万吨/年，2025年将新增35万吨/年产能。此外，公司还与宁德时代签到36万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。

　　投资建议：

　　预计2022-2024年公司营收分别为40.6/52.9/54.1亿元，同比增长27%/30.4%/2.3%，归母净利润分别为1.3/3/4.2亿元，同比增长226%/125%/42%，对应EPS分别为0.16/0.36/0.52元。考虑到公司业绩的高增长，给与公司2023年30倍PE，公司2023年合理股价为10.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。