售气量增加拉动业绩高增长，期待神安线全线贯通后进一步打开成长空间

　　天壕环境(300332)

　　事件：

　　公司发布 2022 年业绩预告， 2022 年实现归母净利润 3.60-4.30亿元，同比增长 76.53%-110.85%;实现扣非后归母净利润 3.59-4.29亿元，同比增长 141.16%-188.24%； 其中第四季度实现归母净利润0.96-1.66 亿元。

　　神安线山西-河北段贯通提高售气量，拉动全年业绩高增长；目前已全线贯通， 期待增量气源进一步打开成长空间

　　2021 年 7 月， 神安线山西-河北正式通气， 带动 2022 年全年售气量同比大幅增加以及利润高增长。

　　2022 年 12 月 1 日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接

　　并已进入试运行阶段， 标志着神安线管道全线贯通。 神安线全线贯通后山西中联煤层气公司、陕西神木气源以及长庆气田的资源将为公司气源带来增量。神安线设计输气能力 50 亿方/年（加压后可达到 80亿方/年），长期来看输气量有较大增长空间。 根据公司 12 月 2 日公告， 2023 年气量预计增加 12-15 亿方左右，整体供气量争取达到 20-25 亿方， 2024 年争取达到 30-35 亿方。

　　神安线具备多区域稳定气源优势，提供充足气源保障全资子公司华盛燃气已与中联公司共同投资设立合资公司中联华瑞天然气有限公司，共同投资建设运营神安线管道项目，神安线管道连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场。合作方中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权，拥有 27 个煤层气探矿权、 4 个煤层气采矿权，具备多区域的稳定气源优势，可为神安线管道项目提供充足的气源保障。

　　 借助特许经营权和独家开口权，终端市场开拓优势明显全资子公司北京华盛下属子公司在山西省原平市、兴县和保德县等行政区域内享有城市燃气特许经营权，特许经营期限均为 30 年，特许经营权地区处于氧化铝矿藏富集区。北京华盛的主要大客户为当地大型氧化铝工业客户，其中为氧化铝工业客户供气量占总供气量比例在 70%左右，氧化铝客户经营情况稳定、天然气需求量大。 公司还拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等 15个阀室及中心站的独家开口权，可通过建设支线管网的方式开拓终端销售市场。

　　估值分析与评级说明

　　我们维持此前预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为4.01 亿元、 7.01 亿元、 9.23 亿元，对应 PE 分别为 25.9 倍、 14.8 倍、11.2 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　上游气源增量不及预期；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。