小丝束一体化龙头，极具竞争优势
中复神鹰(688295)
公司简介
公司是国内T700、T800级小丝束碳纤维龙头，在连云港和西宁基地分别布局0.35+3万吨和1.1+1.4万吨碳纤维基地，21-23年公司碳纤维产能分别为0.95、1.45、2.85万吨，预计26年连云港3万吨项目完全投产后公司总产能将达5.85万吨。22年以来，西宁基地产能迅速爬坡，公司22年销量预计0.9-1万吨，伴随22年初以来丙烯腈价格下滑+公司产能爬坡+西宁基地成本优势，公司22年预计实现归母净利润5.7-6.2亿元，同比增长105%-123%。公司22年4月上市，发行价29.33元/股，IPO募投项目为：西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航空应用研发及制造项目、补充流动资金，募资金额27.78亿元。
投资逻辑
1、新能源需求方兴未艾，未来发力航空航天领域。供给端，21年我国碳纤维名义产能约5万吨，考虑投产节奏，我们预计22-24年我国新增碳纤维产能达4.0、4.9、1.4万吨，其中小丝束预计新增1.4、1.6、0.5万吨，具备生产高性能小丝束能力的企业依然稀缺；需求端，我们预计国内22-25年风电、光伏、燃料电池领域碳纤维需求的四年GAGR分别为31%、29%、25%，公司22年上半年在新能源领域收入占比已超50%，未来将持续提升。公司IPO募投项目发力航空航天领域，有望在T1000、M40级以上的高强高模碳纤维领域进一步突破，目前T800级高性能碳纤维已经获得商飞PCD预批准，助力国产大飞机材料国产化。
2、公司干喷湿纺技术优势显著，西宁基地带来降本空间。公司在国内率先实现干喷湿纺技术并规模化突破T700、T800级高性能小丝束碳纤维，公司的干喷湿纺工艺具有单线规模大和纺丝速度快的优势，可大幅降低小丝束碳纤维成本并提升品质；西宁基地产能释放可实现规模优势，同时当地电价预计可实现约9000元/吨的降本。
盈利预测、估值和评级
预计公司22-24年归母净利润分别为6.08、9.04、12.04亿元，对应的EPS分别为0.68、1.01、1.34元。我们认为未来2年国内高性能小丝束碳纤维供给格局依然稳固，公司作为该领域民用产品龙头，自身具备极高α壁垒的同时，还将受益于下游新能源需求的高β，给予公司23年50倍PE，目标价50.23元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
竞争格局恶化；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；研发进展不及预期；限售股解禁风险。
