投资价值分析报告：布局预制菜带来新增长，肉制品行业龙头有望迎来估值修复

　　双汇发展(000895)

　　屠宰业集中度有望提升，预制菜行业高速发展

　　目前我国屠宰行业竞争格局分散，大型企业整体市占率较低，从成本及环保角度出发，屠宰行业规模化、寡头化是发展趋势，行业领先企业有望受益于屠宰行业集中度提升。肉制品领域，近几年来，随着我国居民经济条件的改善，人们的健康意识逐渐增强，消费者对营养健康的肉制品需求也更加迫切，在消费者需求拉动下，我国低温肉制品市场增长空间较大。预制菜领域，随着外卖行业的蓬勃发展和因疫情催生的家庭端消费需求，预制菜行业从速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品，从B端延伸至C端消费者，由一线城市延伸至二三四城市，行业迎来高速发展，目前行业参与者众多，大型企业受益于品牌优势及规模成本优势，有望快速打开B端及C端市场。

　　短期看，猪价下行有望带动整体毛利率水平提升

　　2022年，生猪价格“先抑后扬”并于近几个月有所回落，在能繁母猪数量及生猪出栏数量逐渐恢复，以及猪肉需求较为稳定的情况下，猪肉价格上涨空间有限，公司有望受益于猪价下行带来的盈利能力修复。2022年猪肉采购价格的降低，有利于肉制品业务毛利率提升，同时在公司适度升级产品品质、加大市场投入，积极参与市场竞争的背景下，预计全年肉制品吨均盈利将保持在较高水平，带动公司整体毛利率水平提升。

　　长期看，布局预制菜行业有望带来新增长点

　　公司有望受益于屠宰行业集中度提升，同时公司积极向上游养殖业拓展，与养殖企业建立战略合作关系，以上举措有望带来屠宰量的增加，降低生猪价格波动风险，长期看，屠宰业务毛利率有望提升；肉制品业务，公司积极布局低温肉制品，在消费升级背景下，公司有望受益于低温肉制品业务增长。此外，目前预制菜领域参与者众多，公司有望依托长期的品牌优势及规模成本优势，快速打开B端及C端市场，预制菜行业有望成为公司新的业绩增长点。

　　公司盈利预测与估值

　　预计公司2022-2024年营业收入分别为619.47、664.91、714.75亿元，YOY分别为-7.10%、7.33%、7.50%；EPS分别为1.62、1.82、1.96元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为32.40元/股，当前公司PE（TTM）百分位为14.72%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

　　投资风险提示

　　市场风险、原材料价格波动风险、消费转型风险、社会成本上升风险