2022年业绩预告点评：非线性的增长

　　阳光电源(300274)

　　事件：公司发布2022年度业绩预告，实现营收390-420亿元，同增62%~74%，实现归母净利润32~38亿元，同增102%~140%。其中2022Q4实现营收168~198亿元，同增91%~126%，环增69%~99%，实现归母净利润11-17亿元，同增1360%~2129%，环比-2%~+50%，大超市场预期，主要是逆变器及储能出货量及盈利超预期。

　　逆变器放量+IGBT模块紧缺涨价，出货盈利高增。2022年逆变器出货超75gw，同增66%+，其中Q4出货超27gw，我们预计确认25GW，同环增63%/30%左右，2022Q4国内抢装，国内占50%左右，但由于IGBT模块紧张而涨价，综合毛利率维持32%左右。2023年IGBT模块持续紧张，公司保供能力强，我们预计逆变器业务量利双升，2023年出货120-140GW，同增70%，确认9成左右，其中渠道出货200万台以上，同增150%。

　　储能全面发力，出货超市场预期，2023年继续量利双升。2022年储能出货超7GWh，同增130%+，其中户储6-7万套(0.6-0.7GWh)，2022Q4出货3.7GWh，我们预计确认3GWh，中美市场放量，且新签订单已传导成本上涨，单位盈利保持稳定。2023年中国和美国的大储市场爆发，IGBT紧缺同样受益，公司储能量利双升。我们预计2023年大储出货15GWh+（确认7成），同增2倍，户储出货30-40万套，同增5-6倍。

　　组件降价增厚电站开发利润，小业务逐步扭亏为盈。2022年电站集成贡献100-120亿收入，因组件价格维持高位，利润贡献较小。2023年组件逐步降价，超额利润部分会再分配给电站，电站集成业务利润将明显修复。我们预计2023年收入150-200亿，分布式电站开发4GW左右，占主导。风电变流器2023年保持30%以上市占率，氢能保持1.5亿前瞻投资，电控、水面光伏、智能运维等小业务有序开发。

　　盈利预测与投资评级：基于2023年公司享受地面光伏和大储爆发，同时IGBT模块紧缺可提盈利，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为35.1/65.7/87.3亿元（前值32.3/60.7/80.4亿元），同增121%/87%/33%，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价176.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。