塑料制品龙头，可降解赛道优质掘金者
家联科技(301193)
公司简介：
塑料制品领军企业，出口为基，内销&可降解蓄势待发。公司以塑料餐饮具为基，外销收入占比超80%，18-21年营收复合增速9.2%，预计2022年实现归母净利润1.68~1.92亿元，同比增长135.96%~169.67%。
投资逻辑：
可降解前瞻布局：PLA&纸浆模塑制品双箭齐发，期待家得宝提效放量。2021/2022M1~M10，国内可降解制品出口额同比+10.1%/+16.6%，成长优势突出，公司充分利用与海外大客户在传统塑料领域合作的先发优势，从PLA可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局，22年5月收购浙江家得宝（收购对价1.65亿元，持股75%，6月并表），21/22E营收1.3/1.4亿元，预测23/24纸浆模塑收入同比+40%/+30%。
传统塑料制品：收购美国公司开拓家居用品、补充客户资源，顺应产业趋势进入新式茶饮供应链驱动成长。内销：凭借优质产品力、成本领先优势，顺利进入喜茶等新式茶饮供应链，3Q22起进入放量期。外销：22年8月收购美国家居用品公司SumterEasyHome（收购对价3.6亿元，持股66.7%，11月并表，21/22E营收862/1000万元），产品开拓至衣架、智能家居用品等，有望补齐过去此板块客户资源薄弱的短板。
卡位塑料餐饮具，绑定一线商超&餐饮客户，智能化改造优化人工、制造成本。深度绑定宜家、美国连锁餐饮的主要采购商TeamThree、必胜等大客户，2021年前五大客户占比49.5%。短期原料价格进入下行周期，石油衍生物PP、PS价格22年内较高点下滑17.80%/14.08%，预计23年毛利率同比+1.5~2.5pct。
22年12月发布可转债预案，拟募集资金7.5亿元，用于10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目投产，有望夯实可降解产品矩阵。
盈利预测、估值和评级
采用市盈率相对估值法，预测22-24年公司归母净利分别为1.8/2.3/2.9亿元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，当前股价对应23-24年PE估值分别为19/15X,考虑到公司中期成长性优于同业，应给予一定估值溢价，首次覆盖，给予公司23年23X估值，对应目标价44.3元，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨导致盈利承压；汇率波动风险；并购标的业绩不及预期风险；限售股解禁。
