展望需求复苏，业绩弹性可期

　　立高食品(300973)

　　事件： 公司发布 2022 年年度业绩预告， 2022 年公司实现营业收入 28.2~30.0亿 ， 同 增 约 0.11%~6.50% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.50~1.75 亿 ， 同 减38.18%~47.02%；扣非归母净利润为 1.40~1.65 亿，同减 38.71%~47.99%。剔 除 股 份 支 付 摊 销 费 用 0.75 亿 ， 归 母 净 利 润 2.25~2.50 亿 ， 同 减18.46%~26.62%；扣非归母净利润为 2.15~2.40 亿，同减 18.01%~26.55%。22Q4 年我们预计实现营业收入 7.69~9.49 亿，同增-10.15%~10.89%；实现归母净利润 0.50~0.75 亿、同减 12.81%~42.05%。

　　点评：

　　22Q4 受疫情影响，下游烘焙需求依旧疲软，营收基本符合预期。 面对不利的消费环境，公司在新渠道和新产品的开发上仍有积极表现。新品奶酪杂粮包契合了消费者的卖点，我们认为其有望成为过亿单品。 公司推动渠道下沉， 深挖流通渠道，同时拓展了朴朴、美团等新零售渠道。展望 2023 年， 随着消费复苏，我们认为公司在烘焙饼店和餐饮渠道有望恢复，同时大客户山姆的门店拓展也有望恢复正常，公司经营情况有望逐步向好。

　　若需求复苏， 盈利能力也有望修复。 2022 年华北生产基地产能还处于陆续释放阶段，投产后人工和制造费用暂时偏高， 也拖累了当期净利润。我们认为如果下游需求恢复，公司产能利用率提升，同时促销也有望减少，盈利能力有望得到修复。 22 年油脂等原材料价格高企，公司毛利率持续承压， 当前油脂成本已有回落。 公司通过对部分产品提价以缓解成本压力，但提价效果存在一定的滞后性。

　　积极变革，静待成效。 公司推动销售团队融合工作， 在湖南、东北和西北三个区域展开试点。湖南营销区域是最先进行融合试点的，组织架构目前已发展到位。 湖南区域试点效果是比较符合预期的。从 10 月开始， 公司的销售系统、物流系统和订单系统等切换到了数字化的供应商系统，以数字化工具赋能后续的系统管理，管理效率有望得到提升。

　　盈利预测与投资评级： 若消费复苏、 烘焙需求回升，公司有望重回高增长态势，同时净利率也有望得到修复。 长期看， 冷冻半成品渗透率低，市场空间大，公司产品和渠道双驱动，多元化渠道有利于抢占更多增量市场。 我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.96/1.82/2.54 元，对应 PE 分别为 96.23/50.75/36.41 倍，维持“买入”评级。

　　股价催化剂： 原材料价格下降；业绩超预期等。

　　风险因素： 原材料价格上涨超预期； 新品推广不及预期； 疫情反复。