深度报告：“改革”+“创新”双轮驱动，钽业龙头的新生

　　东方钽业(000962)

　　东方钽业深耕钽铌行业近 60 年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业， 钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。

　　市场化改革焕发老国企新生：公司近年积极推行各项市场化改革措施， 加快现代企业制度体系建设，包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能，实施“三个不低于”薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分显著，员工“主人翁”意识大大增强，企业发展动能得到提升， 公司盈利显著向好创 10 年来最好水平，母公司中色东方经营业绩更是创57 年来最好水平。

　　定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长： 公司发布定增预案拟对火法冶炼产能、制品加工产能进行扩充，包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能 180t/年、熔铸产品产能 140t/年、锻造通过量 6018t/年， 制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到 70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔 70 支/年达到年产 100 只铌超导腔产能。 公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线， 预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充，未来成长得到有力支撑。

　　西材院为国内唯一铍材研究加工基地， 未来有望注入：持股 28%的西材院为国内唯一铍材研究加工基地， 铍金属业务主要对接国防军工领域， 主要产品应用于航天航空、核工业等领域， 其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务， 覆盖铍铜业务、电子浆料以及靶材等。西材院业绩成长迅速， 2018-2021 年西材院净利润从 1.14 亿元增长到 1.72 亿元， 3 年 CAGR 为 14.7%，目前按比例计入东方钽业投资收益项目， 2019-2021 年分别计入 4131.08、 4452.69 和 4840.54万元，未来资产注入预期较强。

　　自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破，包括高压高比容钽粉、 12 英寸钽靶材、 高端医疗用钽材料、 铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、 ITER 铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。

　　投资建议： 公司作为传统国企代表，通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动，老国企面貌焕然一新；公司作为国内钽铌铍行业龙头，凭借过硬的技术实力，在高端应用领域不断取得突破，伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长，公司业绩未来可期。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.81/2.05/2.56 亿元，对应 1 月 20 日股价， 2022-2024 年 PE 分别为 26/23/18倍，首次覆盖，给予“推荐” 评级。

　　 风险提示： 原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期