比亚迪：规模化效应已现，22年单车盈利大幅提升

　　比亚迪(002594)

　　事件： 公司发布 2022 年业绩预告，公司 2022 年预计实现营收突破人民币4200 亿元，实现归母净利润 160-170 亿元，同比+425.4.8%~458.3%；实现扣非净利润 151-163 亿元，同比+1103.6%~1199.2%；基本每股收益 5.50-5.84 元/股，较 2021 年 1.06 元/股增长超五倍。

　　点评：

　　规模化效应显现，盈利能力提升。 我们预计公司 2022 年实现营收 4202亿，同比+94%，归母净利润 165 亿，同比+443%，净利率 3.9%，同比+2.5pct；我们预计公司 Q4 实现营收 1526 亿元，同比+115%；归母净利润 72 亿元，同比+1096%，净利率 4.7%，同比+3.77pct。公司业绩大幅增长主要来源于新能源汽车产业的快速增长，公司勇夺全球新能源汽车销量第一，实现盈利大幅提升，并有效缓解上游原材料价格压力与诸多外界挑战；手机部件及组装业务方面，因消费电子需求低迷导致盈利承压，受益于海外大客户份额提升及业务结构优化，该业务保持稳定发展。

　　汽车业务业绩亮眼， 22 年单车利润大幅提升。 我们预计公司 2022 年汽车业务实现营收 3034 亿元，同比+169.7%，净利润约 153 亿元，同比+1983%；单车盈利大幅提升，全年单车净利润约 8200 元，同比+725%。我们预计 Q4 汽车业务实现营收约 1100 亿元，环比+30%， Q4 终端销量 68 万辆，环比+27%， Q4 ASP 约 16.2 万元，环比+0.7 万元； Q4 单车净利 10200 元，实现环比微增。

　　产品矩阵丰富&品牌溢价提升，看好未来量价齐升趋势。 公司已经形成王朝、海洋、腾势、仰望四大产品矩阵， 且各品牌车型价格梯度明显，上至百万级豪华车型，下至 10 万元车型。在丰富的产品矩阵基础上，公司凭借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。随着高端车型销量的提升，公司单车营收及净利润中枢有望上移。且在易四方超级技术加持下打造的仰望高端品牌，有望提升公司的品牌溢价能力，长期看好公司未来的量价齐升趋势。

　　盈利预测与投资评级： 规模化效应显现， 22 年公司盈利能力大幅提升，超出我们此前预期，看好未来量价齐升趋势， 上调公司盈利预测。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 165 亿元、 307 亿元、 468 亿元，对应 EPS 分别为 5.65 元、 10.55 元、 16.07 元，对应 PE 分别为 50.6倍、 27.1 倍和 17.8 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等