投资价值分析报告：布局骨料市场打造第二成长曲线，地产利好叠加促进水泥需求回暖

　　华新水泥(600801)

　　行业集中度进一步提高，头部企业竞争优势突显

　　我国水泥行业目前处于产能过剩阶段，为了稳定行业，推动水泥行业可持续发展我国从七个方面下发供给侧结构性改革政策限制产能。未来随着水泥行业纳入碳交易，碳税+减排改造加剧行业内小企业的生产成本压力，老旧产能将面临全面淘汰，行业内的竞争格局将进一步优化，龙头竞争优势突显。随着行业内兼并重组的深化，行业的市场集中度将进一步提高，龙头企业的话语权将会得到提升，从而改变竞争格局，推动价格上升，改善行业毛利率。

　　华新水泥主业稳健，积极布局骨料市场打造第二成长曲线

　　华新水泥近十年营收复合增长率11.17%，超过行业规模企业平均水平。2016年起公司开始战略性布局骨料市场，截至2021年公司实现骨料销售营收20.54亿元，占比6.32%，相比2016年骨料营收2.48亿元，增长8.28倍，占比提升5.13pct。骨料业务毛利率高达65%，远高于其他产品线。未来公司将进一步加大对骨料市场的布局，打造公司营收第二增长曲线，改善公司利润率。

　　地产复苏促进水泥需求回暖，水泥行业有望迎来估值修复

　　2022年水泥行业受宏观经济不景气及地产行业萎靡影响，需求量持续下滑，利润空间收到挤压。随着国家多次强调房地产行业仍是我国的支柱产业并频繁的出台政策支持房地产企业，各地地产项目开工情况有所改善，水泥需求也随之上升。未来一段时间内，预计我国的水泥需求量仍将稳定在一个较高水平。国家支持地产行业利好政策频出，有望带领地产上下游板块估值快速修复，华新水泥作为水泥行业华中区域及西南片区龙头，业绩稳定，有望率先获得估值修复。

　　盈利预测与估值

　　预计华新水泥2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.37元、2.8元，未来两年归母净利润将保持18.92%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为19.23元。相对估值模型下：目前行业2022年PE均值为11.09倍；考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司2023年7.5-9.5倍PE，对应每股合理估值区间在17.78-22.52元之间。

　　投资风险提示

　　燃料价格波动风险；市场风险；骨料市场开拓不及预期