气候影响基数较低，2023年有望现弹性
塔牌集团(002233)
公司于1月13日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利2.20-3.12亿元，同减83%-88%。受疫情多点散发、房地产调控等影响，水泥市场供需关系失衡，导致水泥量价齐降，盈利水平显著下降。23年预期形势转好，华南区域有望彰显更大业绩弹性，维持买入评级。
支撑评级的要点
22Q4利润承压。预计2022年归母净利2.20-3.12亿元，同减83%-88%，按中值测算，2022Q4归母净利为1.61亿元，同减69.1%，环比上增2.31亿元。
供需失衡，价格探底，成本高企。疫情反复及地产调控影响下，22年水泥需求表现疲弱；受此影响，年内全国水泥产量虽同比下降较多，水泥企业库容压力较大；2022年动力煤均价维持高位，叠加水泥价格5月起快速回落的影响，行业盈利承压明显。公司层面更是受制于南方持续的雨热天气，承压幅度大于行业，2022年业绩回落较多。
区域形势整体转好，行业发展再回良性。需求端，23年1月广东省发改委公布23年重点项目情况，年度计划投资约1万亿元，有望一定程度提振区域内水泥需求。供给端，广东、广西、福建均继续开展较强的错峰生产，公司业务核心区域内行业格局持续优化。
极端因素逐渐消退，降本增效正在进行。22年上半年受雨热天气影响，公司水泥销量下降较多，23年该因素影响有望大幅减弱。行业整体承压背景下，公司持续推进光伏项目、燃料替代项目建设，用电成本较外购电价节约超20%；依托矿山资源丰富优势，实现石灰石100%自有率，并积极外拓骨料业务。
估值
多重因素负面影响显著，对应下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为58.6、71.1、79.1亿元；归母净利分别为2.53、10.30、12.69亿元；EPS分别为0.21、0.86、1.06元。考虑区域形势整体转好，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常气候影响施工。
