新股覆盖研究：播恩集团
播恩集团(001366)
本周四（2月16日）有一家主板上市公司“播恩集团”询价。
播恩集团（001366）：公司主营业务为饲料的研发、生产、销售；主要产品为猪用饲料，包括优质教槽料、乳猪料等高端幼小猪营养产品。公司2020-2022年分别实现营业收入15.10亿元/17.71亿元/17.10亿元，YOY依次为47.13%/17.28%/-3.45%,三年营业收入的年复合增速18.55%；实现归母净利润0.92亿元/0.90亿元/0.77亿元，YOY依次为55.73%/-2.22%/-13.93%，三年归母净利润的年复合增速9.43%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为1,405万元至2,205万元，同比增长幅度为1,058.13%至1,717.57%。
投资亮点：1、公司已建立起以附加值较高的教槽料与乳猪料类幼小动物营养产品为核心的产品格局，形成一定的行业领先优势。教槽料、乳猪料为猪幼小时期阶段的营养产品，具有诱食性好、易消化吸收、营养丰富等特点，相较于其他阶段而言有更高的生产技术要求，产品附加值相对较高；然而，因使用量在猪生长阶段所占比例较小，教槽料、乳猪料的行业竞争程度小于后端料市场。公司作为长期深耕技术壁垒较高的教槽料及乳猪料，报告期间配合饲料细分产品教槽料、乳猪料的收入占比较同业大规模公司更高、达60%以上；且部分产品已获得下游客户及行业的广泛认可。得益于在教槽料与乳猪料领域的领先优势，公司盈利情况良好，2021年毛利率为15.69%、位居行业前列。2、公司主要的生产基地已覆盖全国多个省市，同时，募投项目新厂房也已提前建设，有利于为核心客户提供相应的产品及服务。截至目前，公司已覆盖全国多个省市，并战略性的在江西省、广东省、浙江省、重庆市等经济发达地区建立生产基地，有利于为核心客户及时、充分地提供相应产品及服务。同时，根据公司招股书，截至2022年6月末，公司固定资产为1.31亿元，较2020年增加了0.82亿元；在建工程为7930万元，较2021年增加了105.51%；主要系募投项目重庆新工厂建设并转入固定资产，以及广州播恩工厂建设等导致固定资产、在建工程增加。
同行业上市公司对比：公司长期深耕猪饲料领域；考虑主营业务的相似性，选取傲农生物、大北农、金新农、唐人神、以及正虹科技为播恩集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为154.81亿元、可比PS-TTM（算数平均）为0.96X，销售毛利率为6.56%；相较而言，公司的营收规模虽不及同业平均，但销售毛利率处于同业的中上游水平。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
