深度报告：把握修复主线，静候春暖花开

　　平安银行(000001)

　　投资要点：

　　背靠综合金融集团， 经营质效稳步提升。 中国平安集团为平安银行的控股股东，在客户资源、综合金融、科技等方面向平安银行精准赋能： 一是平安集团客群基础庞大，有利于平安银行挖掘优质客户资源； 二是平安银行依托集团生态圈打造综合金融优势； 三是平安银行借助集团科技优势赋能金融服务。 平安银行经营质效稳步提升， 2022年前三季度归母净利润增速居上市股份行之首， 年化加权ROE（净资产收益率）较2021年的10.85%提高至13.52%，在股份行中仅次于招商银行。

　　平安银行零售转型成效显著，把握疫后修复机会。 平安银行的零售业务在营收与净利润中起着重要的支撑作用，其中“基础零售、消费金融、私行财富” 3大业务稳扎稳打。 （1） 基础零售业务： 客群基础扎实，持续提升存款沉淀消费。 （2） 消费金融业务：把握疫后修复机会。 随着疫情影响的逐渐消退与消费场景的逐步恢复，消费金融的回暖趋势更加明确。平安银行消费金融贷款占比在上市银行中排名首位，将更加受益于疫后零售需求修复。 （3） 私行财富业务：公司发展新动能。 平安银行私行AUM增速与占比均在上市股份行中领先。从短期来看，财富管理业务收入有望继续增厚。从长期来看，平安银行财富管理业务成长潜力大。

　　资产质量向好，驱动估值修复。 （ 1） 房地产风险整体可控。 2022 年以来， 房地产销售低迷与行业风险暴露，市场对平安银行涉房资产的担忧加剧，这是压制平安银行估值的重要原因之一。整体来看，平安银行涉房业务的信用风险相对可控、房地产业务出险项目均已出台处置方案、房地产行业利好政策加速落地，利好平安银行涉房资产质量改善。（ 2） 零售端不良生成压力缓解。 在复工复产的有序推进下，居民的就业率与收入有所提升，还款能力将逐步恢复，消费活力与消费意愿得到有效激发，预计 2023 年消费贷款的不良生成压力将有所缓解，零售端资产质量有所改善。

　　投资建议： 给予平安银行“买入”评级， 预计2022-2024年平安银行归母净利润分别为455.28亿元、 548.75亿元和651.51亿元，同比增速分别为25.3%、 20.53%和18.73%， EPS分别为2.22元、 2.71元和3.23元，当前股价对应的PE为6.15、 5.05和4.23。

　　风险提示： 疫情形势变化的不确定性导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。