东鹏饮料：成本持续改善，业绩略超预期

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：公司发布2022年度业绩快报，报告期内实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%；其中2022Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.34%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+142.31%，业绩超预期。

　　收入分析：疫情管控放松+春节提前，Q4环比提速。2022全年公司实现营收85.01亿元，同比+21.84%，2022Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分别为17.26%，15.92%，25.30%，31.01%。Q4收入环比提速，主要系1）Q4疫情管控放松，人员流动正常化，消费场景逐渐复苏。2）由于春节前置，返乡，送礼需求下，渠道补库存积极。3）Q4公司在世界杯期间进行广告宣传，品牌推广效果明显。

　　盈利分析：成本端压力渐缓，费用率下降对冲压力。2022Q4归母净利率14.9%（+1.0pct），扣非归母净利率15.48%（+7.11pct），主要系大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本下行。公司已在近期PET价格较低位时进行部分锁价，预计2023年成本端同比改善，毛利率持续修复。费用方面，2022年疫情影响下费用投放受到限制，销售费用率同比下降对冲成本压力。

　　展望2023年，成本改善，新品有望贡献增量。收入端，疫情管控放松后消费复苏，消费场景恢复收入有望，公司省内继续深耕下沉，省外市场持续开拓，500ml大单品规模有望继续放量。此外东鹏大咖等新品有望成为业绩增长第二驱动力。成本端，PET价格自6月以来持续下行，目前已进行锁价，白砂糖价格基本平稳，无成本上涨压力。费用端，规模效应下预计2023年费用率稳中有降。

　　长期展望：产品矩阵不断丰富，产品结构优化助力公司业绩提升。

　　产品端，2022年公司凭借500ml金瓶大单品在省外市场开拓顺利，公司积极打造“能量+”产品线，不断推出差异化产品，丰富产品矩阵，满足消费者不同消费场景的需求。2023年公司将重点发力东鹏大咖，产品已进行了改良，咖啡味更浓，2023年将进行全国铺货。“东鹏补水啦”正在广东试点，零售价5元/555ml，新口味将陆续推出。渠道端，公司不断加强渠道建设，网点数量有望进一步增加，渠道数字化布局领先。公司对经销商的管理更为严格，通过区域加密进一步提升产品整体的铺市率。

　　盈利预测与估值：物流人流恢复常态背景下，公司需求持续恢复。500ml金瓶持续放量，增长具备确定性。成本改善叠加规模效应下费用率优化，盈利能力有望持续提升。我们预计2022-2024年收入增速21.8%，24.1%，22.9%，归母净利润增速20.9%，31.7%，25.7%。我们按照2023年45x给予公司一年目标价237元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。