百畅转债：沼气发电行业龙头企业

　　百川畅银(300614)

　　事件

　　百畅转债（123175）于2023年2月22日开始网上申购：总发行规模为4.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目、企业综合信息化管理系统研发及应用项目与补充营运资金。

　　当前债底估值为70.54元，YTM为2.87%。百畅转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.16%（2023-02-21）计算,纯债价值为70.54元，纯债对应的YTM为2.87%，债底保护一般。

　　当前转换平价为103.6元，平价溢价率为-3.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年08月28日至2029年02月21日。初始转股价28.32元/股，正股百川畅银2月21日的收盘价为29.36元，对应的转换平价为103.67元，平价溢价率为-3.54%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.46%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价28.32元计算，转债发行4.20亿元对总股本稀释率为8.46%，对流通盘的稀释率为14.28%，对股本摊薄压力较小。

　　观点

　　我们预计百畅转债上市首日价格在117.66~131.34元之间，建议积极申购。我们预计中签率为0.0013%。综合可比标的以及实证结果，考虑到百畅转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在117.66~131.34元之间。我们预计网上中签率为0.0013%，建议积极申购。

　　河南百川畅银环保能源股份有限公司主营业务为垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营,是国内第三方提供垃圾填埋气治理的主要服务商之一。公司已成功在河南、广东、湖北、安徽、广西、浙江等20多个省份开发了90多个填埋气发电项目，目前投产运营项目数量位于行业前列。

　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为21.71%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为21.71%。2021年，公司实现营业收入4.99亿元，同比减少3.74%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为17.13%。2021年实现归母净利润1.09亿元，同比减少12.70%。

　　公司的主要营收构成稳定，沼气发电收入为主要营收来源。2019-2021年公司电力业务收入占年营业收入总额的比重分别为100%、100%和99.68%，主营业务突出。

　　公司销售净利率和毛利率维稳，管理费用率稳定，财务费用率不断波动。2017-2021年，公司销售净利率分别为25.45%、29.19%、26.24%、24.70%和21.61%，销售毛利率分别为45.76%、45.08%、48.24%、45.24%和41.03%。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。