中旗转债：人造石英石龙头企业
中旗新材(001212)
事件
中旗转债（127081.SZ）于2023年3月3日开始网上申购：总发行规模为5.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用罗城硅晶新材料研发开发制造一体化（一期）项目。
当前债底估值为69.6元，YTM为2.61%。中旗转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.00%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的111.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.13%（2023-03-02）计算,纯债价值为69.60元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护一般。
当前转换平价为102.1元，平价溢价率为-2.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年9月11日至2029年3月2日。初始转股价30.27元/股，正股中旗新材3月2日的收盘价为30.91元，对应的转换平价为102.11元，平价溢价率为-2.07%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.15%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价30.27元计算，转债发行5.40亿元对总股本稀释率为13.15%，对流通盘的稀释率为24.25%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计中旗转债上市首日价格在117.87~131.47元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中旗转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在117.87-131.47元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
中旗新材有限公司主要从事人造石英石装饰材料的研发、生产、销售和服务。主要产品是石英石板材料和人造石英石平台，产品广泛应用于厨房、卫浴、酒店、商场等室内建筑装饰装修领域。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为7.54%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V型”波动，2017-2021年复合增速为7.54%。2021年，公司实现营收7.25亿，同比增加30.59%。与此同时，归母净利润也呈现稳步增长态势，2017-2021年复合增速为15.54%。2021年实现归母净利润1.41亿元，同比增加3.44%。
公司的主要营收构成稳定，板材、台面为主要营收来源。2019-2022Q1-3，板材收入占主营业务收入的比重为67.21%、68.06%、68.88%和62.35%。台面收入占主营业务收入的比重为32.42%、31.57%、30.85%和37.46%。台面收入占主营业务比重2021年有所上升。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率先降后升。2017-2021年，公司销售净利率分别为14.63%、15.27%、20.57%、24.60%和19.49%，销售毛利率分别为33.00%、29.45%、36.70%、37.82%和29.43%。2021年公司净利率、毛利率下降主要受原材料价格上升与人工成本上升影响。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
