草铵膦龙头业绩高增，在建项目充足保障长期成长

　　利尔化学(002258)

　　国内氯代吡啶及草铵膦龙头企业。 公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共 40 余种原药、 100 余种制剂以及 NDI、 2-甲基吡啶等部分化工中间体。除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的技术优化外，还开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。

　　2022 年主要产品量价齐升。 2022 年受主要产品销量、 价格同比上涨等原因公司业绩创新高。公司全年实现营收 101 亿元，同比增长 56%，归母净利润 18.1 亿元，同比增长 69%，扣非净利润 18.5 亿元，同比增长 73.6%，均创历史新高。全年农药行业收入同比增长 53.66%，农药原药和农药制剂收入分别同比增长49.77%、 64.13%，国际销售收入同比增长 103.50%。 2022 年农药行业产品销量 11.2 万吨，同比增长 41.72%。

　　精草铵膦市场空间大，公司布局领先。 由于精草铵膦的除草活性更强，其可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场、也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，故而精草铵膦的需求处于快速发展的趋势，市场前景广阔。在精草铵膦产能布局方面，公司拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，其中津市 2 万吨公司预计 2023 年 6 月能够投产。此外，公司也启动精草铵膦海外多个国家的登记和市场布局工作。

　　在建项目充足，围绕优势产品拓宽产业链。 公司目前在建项目主要为广安基地建设项目、广安利尔 11000 吨农药项目、荆州三才堂化工中间体一期项目、广安利华 22000 吨农药中间体项目等。此外，公司在广安投资 30 亿元建设 7.8 万吨农药原药项目，已进入二次公示阶段，产品包括 L-草铵膦（高丝氨酸）30000t/a、 L-草铵膦（酶法） 10000t/a、噻菌灵 2000t/a、氯虫苯甲酰胺 5000t/a、溴氰虫酰胺 1000t/a、唑啉草酯 2000t/a、三氯吡氧乙酸酯 10000t/a、丙炔氟草胺 2000t/a、氯氟吡氧乙酸酯5000t/a、炔草酯 1000t/a、二氯吡啶酸（毕克草） 3000t/a、氨氯吡啶酸（毒莠定） 5000t/a、氯氨吡啶酸 2000t/a。

　　盈利预测。 受益于农药行业景气提升，公司盈利有望迎来增长。 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 17.19 亿元（ 调升20%）、 19.74 亿元（新增） 、 22.16 亿元（新增） ，考虑可比公司估值，给予 2023 年 14 倍 PE，对应目标价为 30.10 元（上期目标价 43.69 元，基于 22 年 17 倍 PE， 10： 4 转增后目标价31.2 元， -4%） ， 维持“优于大市”评级。

　　风险提示。 原材料价格波动，大规模建设投入导致利润下滑