改革释放经营活力，新能源转型再出发

　　兰石重装(603169)

　　投资逻辑

　　“新老”能源接力，新能源板块实现高增长：21年公司新能源板块收入占比11.87%，相比20年提升8.13pcts，公司规划“十四五”末新能源装备收入占比提升至50%以上。22年公司全年新签订单同比增长71.98%，新能源业务订单同比增长81.23%，业务布局初显成效：

　　1）光伏：布局冷氢化反应器、还原炉等核心设备，公司与亚洲硅业、大全能源、东方希望等核心企业签订战略合作协议。收入规模有望维持高位。

　　2）核能：国内核电建设稳步推进，公司是国内首家民用核级板式换热器生产企业，同时子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有高市占率，制造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。预计核能业务后续实现高增长。

　　3）氢能：公司进行“制、储、输、用（加）”一体化布局，21年收入实现约翻倍增长，预计后续氢能业务实现高增长。

　　4）储能：围绕高温熔盐储能、氢电耦合储能、压缩空气储能等领域关键技术及核心设备开展研发和市场推广工作，具有较强增长潜力。

　　国企改革持续推进，盈利能力回升，人均创收创新高：公司国企改革初显成效，销售、管理费用率呈下降趋势，盈利能力回升，21年净利率3.3%，同比提升12.6pcts，1Q-3Q22进一步提升至4.95%；21年人均创收102万元达到历史新高，同比增长29.82%，相比15年增长51.2%。我们预计公司22至24年净利率分别达到3.9%/5%/5.8%，盈利能力持续改善。

　　积极推进混改，筹划引入战略投资者：公司拟通过混改实现股权多元化和经营机制体制转换，正筹划引入战略投资者，22年12月公司公告控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让不超过公司总股本10%股份，后续有望逐步释放企业经营活力。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计22至24年实现归母净利润1.9/2.85/3.74亿元，对应当前PE49X/32X/25X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，给与公司23年PE40X，对应目标价8.73元，首次覆盖给与“买入”评级。

　　风险提示

　　炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引入战略投资者推进不及预期，股权质押风险。