新港转债：热电联产行业区域龙头企业

　　新中港(605162)

　　事件

　　新港转债（111013）于2023年3月8日开始网上申购：总发行规模为3.69亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于80,000Nm3/h空压机项目、向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目等项目。

　　当前债底估值为82.11元，YTM为3.21%。新港转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.20%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.72%（2023-03-03）计算,纯债价值为82.11元，纯债对应的YTM为3.21%，债底保护一般。

　　当前转换平价为100元，平价溢价率为0.00%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月14日至2029年03月07日。初始转股价9.18元/股，正股新中港3月3日的收盘价为9.18元，对应的转换平价为100.00元，平价溢价率为0.00%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.13%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.18元计算，转债发行3.69亿元对总股本稀释率为9.13%，对流通盘的稀释率为28.39%，对股本摊薄压力较小。

　　观点

　　我们预计新港转债上市首日价格在118.34~131.84元之间。我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到新港转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.34~131.84元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。

　　浙江新中港热电股份有限公司主营业务为热力产品和电力产品的生产及供应。公司采用热电联产的方式进行热力产品和电力产品的生产及供应，以化石能源为燃料(主要使用煤炭，少部分天然气作补充)，在锅炉中燃烧将水加热为高温高压(及以上)过热蒸汽，利用蒸汽驱动汽轮机进而带动发电机发电，利用抽汽和排汽的中低压蒸汽供热，一个流程实现热能和电能的同时生产，以全背压运行的方式对外供应。

　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为7.96%。2021年，公司实现营业收入7.71亿元，同比增加35.00%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为7.96%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为3.90%。2021年实现归母净利润1.14亿元，同比减少27.74%。

　　公司的主要营收构成稳定，主营业务收入为蒸汽和电力的销售收入。2019-2021年，公司主营业务收入占营业收入的比重分别为99.14%、98.76%和99.25%，主营业务突出。其他业务收入为热水、工业用水、粉煤灰及废渣的销售收入。

　　公司销售净利率和毛利率下降，销售费用率、财务费用率和管理费用率稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为17.19%、18.33%、24.04%、27.56%和14.75%，销售毛利率分别为34.99%、33.88%、38.97%、41.06%和21.88%。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。