规模扩张带动2022年业绩高增长

　　平安银行(000001)

　　事件：公司发布2022年年报，全年营收1798.95亿元、同比+6.2%，PPOP1285.59亿元、同比+7.4%，归母净利润455.16亿元、同比+25.26%。加权平均ROE12.36%、同比+1.51pct。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益分别同比+8.1%、-8.3%、+1.1%，收入占比分别72.3%、16.8%、8.0%。

　　业绩归因：生息资产规模扩张、净息差小幅下滑下的利息净收入增长为公司业绩增长主因。全年生息资产日均余额4.74万亿元、同比+9.8%，其中贷款同比+16.5%，零售贷款/对公贷款/票据贴现分别同比+11.0%、+6.2%、+72.3%。净息差2.75%、同比-0.04pct。此外，全年计提信用减值损失713.14亿元、同比少计提12.78亿元，也对全年业绩产生了一定正向贡献。资本充足率略有下降，核心一级/一级/资本充足率同比+4BP/-16BP/-33BP。

　　资产质量：房地产风险、经济放缓下零售客户就业和收入受影响等因素导致全年不良生成率略有提升。全年不良生成率1.55%、同比+75BP，年末不良贷款率1.05%、同比+3BP，不良贷款余额348.61亿元、同比+11.5%。对公房地产贷款不良率1.43%、同比+121BP，是不良率上行最快的领域。年末拨备覆盖率290.3%、同比+1.9pct，风险抵补能力较强。

　　投资建议：2022年归母净利润相当于我们此前预测值的103%，略超预期。公司持续推进零售转型为高息差提供支撑、依靠集团优势财富管理业务发展有潜力、资产质量较好、资本充足率稳健，我们预计2023-25年公司归母净利润同比+15.95%、+16.35%、+12.05%。公司当前估值对应2023EP/B0.64x，仍低于近5年来合理估值区间下限，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：规模扩张不及预期，资产质量恶化，宏观经济下行，政策变化等。