亚科转债：国内汽车铝挤压材龙头企业
亚太股份(002284)
事件
亚科转债（127082.SZ）于2023年3月9日开始网上申购：总发行规模为11.59亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于建设新能源汽车零部件、汽车轻量化零部件、航空用特种铝材及家用空调用铝管项目。
当前债底估值为91.6元，YTM为2.74%。亚科转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率4.28%（2023-03-03）计算，纯债价值为91.60元，纯债对应的YTM为2.74%，债底保护较好。
当前转换平价为101元，平价溢价率为-1.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月15日至2029年03月08日。初始转股价6.46元/股，正股亚太科技3月3日的收盘价为6.53元，对应的转换平价为101.08元，平价溢价率为-1.07%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.55%。下修条款为“15/30,90%”，有条件赎回条款为“15/30,130%”，有条件回售条款为“30,70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.46元计算，转债发行11.59亿元对总股本稀释率为12.55%，对流通盘的稀释率为17.02%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计亚科转债上市首日价格在124.52~138.47元之间，我们预计中签率为0.0036%。综合可比标的以及实证结果，考虑到亚科转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在124.52~138.47元之间。我们预计网上中签率为0.0036%，建议积极申购。
江苏亚太科技有限公司是国内汽车铝挤压材龙头企业，主营业务为高性能铝挤压材的研发、生产和销售，是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商。公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材，下游应用领域主要为汽车行业。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为15.27%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率整体向上，2017-2021年复合增速为15.27%。与此同时，归母净利润不断浮动，2017-2021年复合增速为10.83%。根据公司2022年业绩快报，2022年预计营业收入达67.49亿元，同比增长12.16%；归母净利润为6.84亿元，同比增长49.38%。
公司主营业务收入主要来源于管材类、型材类和棒材类产品，2019-2021年，三者合计收入占主营业务收入的比例分别为91.50%、89.40%和92.33%。
公司销售净利率和毛利率稳中有降，各项期间费用率皆有下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为8.91%、10.45%、10.25%、8.95%和7.61%，销售毛利率分别为20.53%、20.72%、19.84%、16.49%和14.46%。销售费用与管理费用较为平稳，财务费用因汇率问题波动较大。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
