2022年年报点评：业绩符合预期，锂电龙头再证王者之姿

　　宁德时代(300750)

　　事件说明。 2023 年 3 月 9 日， 公司发布 2022 年年报，全年实现营收 3285.94亿元，同比增长 152.07%，实现归母净利润 307.29 亿元，同比增长 92.89%，扣非后归母净利润 282.13 亿元，同比增长 109.88%，业绩处于预告中值区域，符合预期。

　　Q4 盈利能力超预期。 营收和净利：公司 2022Q4 营收 1182.54 亿元,同增107.48%，环增21.45%，归母净利润为131.38亿元，同增60.60%，环增39.41%，扣非后归母净利润为 121.75 亿元，同增 78.02%，环增 35.47%。 毛利率：2022Q4毛利率为 22.57%，同比-2.14pcts，环比 3.30pcts。 净利率： 2022Q4 净利率为11.69%，同比-3.60pcts，环比 1.46pcts。 Q4 盈利能力环比提升超预期， 我们测算，公司 Q4 动力系统毛利率约 19%，同比提升 2pcts，储能毛利率约 27%，同比提升超 11pcts，公司盈利能力环比提升的主要原因为： 1.规模效应带来的成本摊薄； 2.价格调整机制带来的盈利释放。

　　市占率持续突破，全球龙头地位巩固。 出货量方面， 公司 22 年全年实现锂电池销量 289GWh，同比增长 116.6%，其中动力电池 242GWh，同比增速107.1%，储能系统 47GWh，同比增速 181%； 市占率方面， 公司 22 年动力系统全球市占率 37%，同比提升 4pcts，储能系统全球市占率 43.4%，同比提升5.1pcts，全球龙头地位稳固。

　　产能持续加码，完善全球化布局。 报告期内，公司电池产能 390GWh，在建产能 152GWh，同时公司产能持续升级，国内方面，福鼎、车里湾、宜春、贵州等基地节奏推进，并新增厦门、洛阳、济宁等新基地布局，海外方面，公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产，匈牙利二期工厂已宣布建设，规划产能100GWh。

　　新技术密集放量，增厚核心壁垒。 公司 22 年研发投入 155.1 亿元，同比增长 101.7%， 预计 23 年多款新技术可量产落地。 钠离子电池： 公司已发布第一代钠离子电池，预计今年可实现量产。 麒麟电池：系统集成度创新高，体积利用率突破 72%，预计今年可实现量产。 M3P 电池：兼顾续航里程和成本优势，有效提升公司磷酸盐体系竞争力。

　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 4508.78、 6026.06、7761.45 亿元，同比增速分别为 37.2%、 33.7%、 28.8%，归母净利润为 459.54、621.87、 824.58 亿元，同比增速为 49.5%、 35.3%、 32.6%， 2023 年 3 月 10日对应估值 22、 16、 12 倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，储能业务增速显著，新技术释放夯实核心壁垒，维持“推荐“评级。

　　风险提示： 原材料价格波动及供应风险，新能车市场需求不及预期风险， 汇率波动，国际政策变动等海外市场特有风险。