新活素销售略超预期

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报，2022年实现收入25.55亿元，同比+19.45%，实现归母净利润3.7亿元，同比+76.99%，扣非归母净利润3.69亿元，同比+453.58%。

　　2022年新活素销量超过600万支。2022年公司新活素销量616万支，销售收入22.51亿元，同比+33.71%，销售收入占比为88.44%，略超我们此前预期。依姆多销售收入1.65万元，同比-45.2%，主要系原料药供应不足所致。期间毛利率94.26%(+5.24%)，毛利率提升主要系营业成本有所下降。2022年公司营业成本中的无形资产摊销减少以及依姆多销量下降，相关营业成本有所减少。销售费用率55.15%(+1.15pp)，管理费用率5.19%(+0.54pp)，研发费用率3.45%(+0.6pp)。研发费用率提升主要系俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理的影响。公司新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业下属公司推广。2022年净利率14.69%(+4.73%)。主要系去年同期因计提商誉减值，导致基数较低所致。由于2022年国际局势、全球新冠疫苗供应过剩等不利因素影响，俄罗斯疫苗技术转移相关工作进度有所延后。公司对该项目相关长期资产、存货计提减值损失。其中固定资产减值0.8亿元、在建工程减值1.4亿元、存货跌价准备计提减值0.5亿元。

　　阿迈特两款产品已启动商业化工作。公司2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品独家销售权。目前支架定位系统、高压球囊扩张导管已取得医疗器械注册证及生产许可证并开展商业化工作。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.90元、3.57元、4.29元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险。