业绩符合预期，静待大锻业务推进

　　中航重机(600765)

　　事件

　　公司发布 22 年年报，营收 105.7 亿元，同比+20.2%，归母净利润12.0 亿元，同比+34.9%，其中 22Q4 营收 28.5 亿元，同比+25.7%，环比+8.0%；归母 2.9 亿，同比+1.4%，环比-19.5%。

　　点评

　　下游景气持续推动公司增长，业绩实际增速高于表观。 聚焦锻造主业公司营收稳定增长，公司锻造业务收入84.74亿，同比+28.7%，液压行业 19.3 亿，受剥离子公司影响同比-6.2%。公司业绩保持高增长，考虑到 21Q4 公司出售力源苏州的 1.4 亿投资收益带来的高基数，若扣除则公司实际业绩增速接近 60%，高于表观水平。

　　规模效应持续释放，费用压降助力净利率提升。 公司 22 年毛利率29.2%，较去年同期+0.9pct，产品结构升级以及规模效应释放带动公司毛利率提升。 22 年净利率 11.4%，较去年同期+1.2pct，管理费用和销售费用压控助力净利率提升。

　　扩产项目平稳推进，研发支出高增表征业务拓展速度快于预期。公司 22 年末在建工程 7.29 亿元，同比增长 136.47%，产能扩张速度加快，大锻设备进度稳定推进，业务短板加速补齐打造新增长点。公司 22 年研发投入 4.34 亿元，或表征新产品研发进度快于预期。。

　　23 年经营计划表观保守， 近三年均超额完成计划。 公司 23 年经营规划为收入 110 亿，利润总额 16 亿。由于公司作为军工央企，考核目标需超额完成，考虑到公司过去均超额完成目标， 20/21/22年利润总额超额完成 25/101/28%，预期 23 年有望保持高增长。

　　航空锻造高景气持续，打造一体化平台型龙头。 公司为中航工业旗下航空通用基础结构件供应商，大锻件生产短板补足，计划建设航空通用基础结构制造产业园项目以“1+6”形式规划机加业务以及上游材料业务拓展，打造“材料研发再生—锻铸造成型—精加工及整体功能部件”新生态，长期发展路径明确，发展前景广阔。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司作为航空锻造平台型龙头，长期投资价值突出，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 15.16 亿元、 20.02 亿元、 27.35 亿元，对应 PE 为 26/20/15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期