台山恢复、防城港3号并网预计带来电量改善

　　中国广核(003816)

　　业绩简评

　　3 月 15 日晚间公司披露 22 年年报， 22 全年实现营收 828.2亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 99.6 亿元，同比+2.1%。其中， Q4 实现营收 244.1 亿元，同比+13.3%；实现归母净利润 11.8 亿元，同比+14.96%。 业绩符合预期。

　　经营分析

　　电量视角：公司 22 全年发电量为 2113.1 亿千瓦时，同比-1.2%（子公司 1661.4 亿千瓦时、 联营公司 451.7 亿千瓦时）。 电量下滑主要受前三季度台山 1、 2 号机组大修拖累，以及防城港 3 号机组投运时间表延后影响。 4Q22 单季度子公司与联营公司总发电量分别为 452.9 亿千瓦时、 136.8 亿千瓦时，分别同比+3.3%、 +20.5%。台山核电站换料大修完成、电量环比大幅改善带来总电量重回正增长； 公司联营的红沿河电站电量增长主因 6M22 起 6 号机组投运、贡献增量。

　　电价视角：公司 22 全年市场化电量占比持续升至 55.3%（同比+16.2pct），市场电均价 0.4017 元/千瓦时（同比+12.4%）。当前电力供需紧张局面仍存， 22 年电价普遍上浮为 23 年电力中长协价格签订提供指引，利好核电公司提前锁定优价（中长协电量约占市场电总量的 90%）。

　　防城港 3 号机组并网， 将为 23 年业绩贡献增量。由于该机组为公司首个华龙一号机组，并网时间相较此前规划的 2H22 有所延后，至 12M22 已首次达到临界状态。 我们预计 132 万千瓦装机全年将对应电量 100 亿千瓦时、对 23 年售电业务营收增量贡献达 57.7%。

　　盈利预测、估值与评级

　　受益于新机组投产与市场化电价上浮，公司业绩有望保持稳健增长。我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润109.74/126.70/137.98 亿元， EPS 分别为 0.22/0.25/0.27元，对应 PE 分别为 13 倍、 11 倍和 10 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。