新股覆盖研究：国泰环保

　　国泰环保(301203)

　　投资要点

　　下周一（3月20日）有一家创业板上市公司“国泰环保”询价。

　　国泰环保（301203）：公司主营业务为污泥处理服务，并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸。公司2020-2022年分别实现营业收入4.56亿元/3.31亿元/3.76亿元，YOY依次为25.46%/-27.54%/13.86%；实现归母净利润1.84亿元/1.40亿元/1.49亿元，YOY依次为74.15%/-23.72%/5.84%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为2,702.33万元至2,948.00万元，较上年度增长10%至20%。

　　投资亮点：1、公司是国内专业从事污泥处理的领先企业之一，具备较强的技术实力和丰富的项目经验。公司成立于2001年，是国内较早从事污泥处理的企业之一。技术方面，公司自主研发的“污泥深度脱水技术”可在常温低压条件下将含水率80%左右湿污泥、含水率95-99%的浓缩污泥等多种含水率污泥进一步脱水至含水率45%左右（传统脱水技术仅将污泥含水率降至60%）；经认证，该技术水平已达国内领先。在产业化方面，公司是国内为数不多、具有大规模污泥处理能力的厂商；相关技术已成功应用于目前规模达到4000吨/日的临江项目、1600吨/日的七格项目和1000吨/日的绍兴项目，实现了该等项目超过十年的长期稳定运行，具有一定行业标杆效应。截至目前，公司运营了4个污水处理能力超过50万吨/日（境内共32个）、2个污水处理能力超过100万吨/日（境内共8个）对应的污泥处理项目，体现出较强的综合技术实力和产业化能力。2、公司具备多个项目建设和长期项目运营的能力，在新项目开拓方面具有较强的竞争优势。报告期间，公司已获取新增客户上海建工和台州市水务集团股份有限公司，分别对应上海白龙港项目和台州项目。目前，台州项目已签订合作协议但尚未开展业务，预计污泥处理规模达1500吨/日；而上海白龙港项目已开展填埋污泥处理服务业务。据公司招股书预测，在新旧项目均顺利开展的情况下，公司的年污泥处理总量有望达200至230万吨。

　　同行业上市公司对比：选取兴蓉环境、复洁环保、绿威环保、鹏鹞环保、中电环保等污泥处理规模相对较大的公司为国泰环保的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模23.63亿元，可比PE-TTM为22.63X，销售毛利率为35.35%；相较而言，公司的营收规模低于同业平均水平，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。