首次覆盖报告：深耕直写光刻领域，充分受益渗透率及国产化率提升

　　芯碁微装(688630)

　　核心观点

　　公司是直写光刻领域的国内领军企业，专注于 PCB 和泛半导体领域应用。 受益下游需求及公司产品技术领先， 2018-2021 年公司营收由0.87 亿元增长至 4.92 亿元，归母净利润由 0.17 亿元增长至 1.06 亿元，营收/净利润 GAGR 达 78.16%/84.06%。 2021 年公司 PCB 板块/泛半导体板块营收占比为 84.32%/11.30%，未来伴随 PCB 领域直写光刻设备持续国产化及公司在先进封装、新型显示和光伏等领域的布局逐渐收获成效，公司业绩有望保持高速增长趋势。

　　PCB 行业对直写光刻设备需求大，公司步入国产替代快车道。 全球PCB 市场巨大，其中国内产值占比超 50%，对直写光刻设备需求大，同时高端产品占比的提升有望进一步增加直写光刻设备渗透率。目前公司产品技术指标已临近国际头部厂商水平，未来在国内 IC 载板等高端 PCB产品产值增加情况下，对国产直写光刻设备采购意愿增强，将成为公司业绩增长的助推剂。

　　看好泛半导体行业对直写光刻设备需求前景，公司有望充分受益。

　　泛半导体行业对直写光刻设备需求多样化，未来先进封装、新型显示、光伏铜电镀等技术变革将增加对直写光刻设备需求。目前公司已对上述细分领域进行布局，产品技术指标领先，并已初露峥嵘， 2019-2021 年泛半导体板块营收由 0.02 亿元增长至 0.56 亿元。未来若公司布局逐渐收获成效，业绩将迎来收获期。

　　投资建议

　　考虑到短期内公司在 PCB 用直写光刻设备领域进入国产替代快车道，长期公司直写光刻设备在泛半导体领域具有广阔应用前景。我们预计 2022/2023/2024 年，公司可分别实现营收 6.5、 9.9、 13.5 亿元；归属母公司净利润分别为 1.4、 2.2、 3.2 亿元； EPS 分别为 1.1、 1.8、 2.6 元/股；按照 3 月 16 日收盘价 78.0 元计算，对应 PE 分别为 80、 50、 34 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　国产替代不及预期；产能落地不及预期；下游应用拓展不及预期等