2022年年报点评：营收同增0.5%，仍然看好教练机和防务龙头未来改革增效

　　洪都航空(600316)

　　事件 :2023 年 3 月 16 日，公司发布 2022 年年报，营收 72.51 亿元，同比增长 0.5%.；归母净利润 1.41 亿元，同比增长-6.76%。

　　投资要点

　　持续推进国企改革三年行动，公司减负伴军费增长刺激发展新活力。2022 年公司营收 72.51 亿元，同增 0.5%，归母净利润 1.41 亿元，同增-7%，公司成功实施“债转股”成功化解债务风险，每年减少财务费用8700 万元。 2023 年中国国防费预算总额约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%。 在公司改革卓有成效且 2023 年国家军费增加的条件下，“内部外部”双改善公司有望持续受益。

　　两机培养模式刺激高教机需求增长，加强实战训练促进导弹需求增长。我国空军飞行员培养体系正在探索新模式，从以往的三机三级训练体系转向两机两级体系， 高教机重要性显著提升。公司产品教 10 是我国最先进教练机，是“初教机直上高教机”新培养体系得以推行的关键；且L15 教练机可以训练第三、四代飞行员，训练效费比高。公司教练机业务占据“行业需求+行业占有率”双增长优势。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，随着训练频次增多及训练强度增大， 对于导弹类消耗品的战训消耗和补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。

　　教练机和防务产品受“内需+外贸” 双驱动， 有望创 2023 业务新增长。在 2023 年第十六届阿布扎比国际防务展中，具备空中加油能力的 L15“猎鹰”教练机首次亮相并已经成功签约向阿出口 L15“猎鹰”教练机。据 SIPRI 数据，中国军售全国第二 2020 年销售 668 亿美元。在出口贸易增长的刺激下，公司教练机和防务产品有望在 2023 年成为主要增长业务。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到外部局势变化影响公司上游的供应， 我们将 2023-2025 年公司归母净利润调至 1.80（ -2.81） /2.26（ -4.95） /2.71亿元， 对应 EPS 分别为 0.25 元、 0.31 元及 0.38 元，对应 PE 分别为103/82/68 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。