股权激励落地，内部持续改革，经营向上拐点可期

　　口子窖(603589)

　　公司公告限制性股权激励（草案），授予数量313万股，占总股本比例0.52%，此次授予为一次性授予，无预留权益。此次激励对象合计58人，为公司核心管理/技术/业务人员，授予价格35.16元。业绩考核目标以2022年营收及扣非净利为基数，2023-2025年营收及净利增速均分别不低于15%、30%、50%。此次激励方案考核目标合理，可有效激发销售动能，在行业环境改善背景下，公司内部持续改革，经营向上拐点可期，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　激励方案考核目标合理，有效激发销售动能，也显示公司对未来发展的信心增强。（1）此次激励范围合计58人，授予数量占总股本比例0.52%，授予价格为35.16元。高管团队有1人获得激励，从持股情况来看，我们判断本次激励倾向于未持股的高管和核心员工。（2）从业绩考核目标来看，2023至2025年营收及扣非净利CAGR不低于14.5%，目标符合公司经营节奏，可以有效激发销售动能。（3）摊销费用方面，公司分4年（2023年至2026年）摊销，费用合计1.1亿元，对利润影响不大。（4）2020年至2021年公司以自有资金通过集中竞价的方式回购股份，用于激励核心团队。现阶段推出激励方案，显示公司对未来发展的信心增强。

　　公司全方位推进改革，通过兼香系列重塑渠道结构。（1）2023年2月21日，公司召开新品发布会，推出新品兼香系列（兼10、兼20、兼30），定位300元以上的次高端价格带。兼香系列是对此前核心产品年份系列的承接，有较好的消费基础。（2）兼香系列新品有助于重塑渠道结构。原有的大商模式确保了口子窖的业绩稳健增长，但发展后劲不足，市场反应速度偏慢。预计兼香系列将采取扁平化模式，由厂家主导运营，优化此前的大商模式，提拔部分区域的二级经销商为一级经销商，开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。

　　行业环境改善，公司内部持续改革，经营向上拐点可期。口子窖为徽酒龙头之一，省内消费者基础扎实。公司2019年开始进行改革，期间受疫情影响和渠道模式制约，此前新品推广不达预期。随着行业环境的好转，及改革思路的成熟，公司有望抓住安徽省内次高端扩容机遇，经营向上拐点可期。

　　估值

　　根据公司公告，我们调整此前盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.91、3.33、3.80元/股，同比分别增1%、14.8%、13.9%，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　省内竞争加剧，新品动销不及预期。经济复苏力度不及预期。