公司首次覆盖报告：零部件出海隐形冠军，拥抱新能源第二成长曲线

　　冠盛股份(605088)

　　公司专注底盘系统零部件出口，核心产品市占率全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全， 传动轴总成种类 5100 余种，轮毂单元 3130 余种，等速万向节 4100 余种， 终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主，主销欧美售后市场， 海外收入占比约 92%。

　　海外：售后业务稳步增长， 23 年业绩有催化。 从行业层面看，全球汽车保有量与车龄稳步提升，汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长，带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。 从公司层面看，汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高，公司于 2021 年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道， 2022 年布局进入收获期， 相关费用支出放缓。 在固定的仓储及渠道建设费用下，公司产品种类大幅扩充， 规模效应得以进一步显现。 同时，公司新拓悬架、减振器、转向系列等，进一步扩充产品线， 近年新产品线营收复合增速有望超 30%，毛利率水平较传统产品更高。

　　国内： OE 市场积极开拓， 已配套赛力斯，业绩双引擎触发在即。 客户方面， 公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型，目前已合作配套赛力斯等新势力客户，有望充分受益于赛力斯车型放量；产品方面， 除传统优势产品， 公司与国机精工共研驱动电机轴承，驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一，是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断，国产替代降本及普及需求旺盛。同时，公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂，后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量，在研产品落地，其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效， 随着产能建设落地，公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段，前装业务比重有望持续上升。

　　盈利预测与投资评级： 22 年净利润中预计 OE 市场贡献约 5%， 23 年随着赛力斯销量提升，其他配套新势力客户开拓， OE 市场贡献有望继续上升。我们预计 22-24 年 AM 市场营收增速 23%、 21%、 20%， OE 市场增速 70%、 70%、 65%。 我们预计公司 22-24 年营业收入为 32、 39、 47 亿元，同比增长 28.7%、 21.3%、 22.2%； 22-24 年归母净利润为 2.3、 3.0、3.8 亿元，同比增长 95.9%、 31.8%、 23.8%，对应 PE 13/10/8 倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　风险因素： 海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、 渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。