全年业绩表现靓丽，23年内销快速成长可期

　　家联科技(301193)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收19.76亿元，同比增长60.08%；归母净利润1.79亿元，同比增长151.72%；基本每股收益1.49元/股。其中，公司第四季度单季实现营收3.96亿元，同比增长20.48%；归母净利润0.35亿元，同比增长55.07%。

　　原材料价格下行&销售结构变化，带动毛利率同比提升。报告期内，公司综合毛利率为22.24%，同比提升4.22pct。其中，Q4单季毛利率为23.83%，同比提升9.72pct，环比提升0.89pct。公司毛利率明显提升，主要是因为：1）报告期内，原油价格下行带动塑料原材料成本下降；2）北美地区销售额占比提升，而该地区销售毛利率明显高于其他地区；3）公司生产效率提高，进而实现成本改善。

　　汇兑收益驱动费用率下降，毛利率改善推升净利率。报告期内，公司期间费用率为12.04%，同比下降0.93pct。其中，销售费用率为4.97%，同比下降0.11pct；管理费用率为4.69%，同比提升0.97pct；研发费用率为3.22%，同比提升0.13pct；财务费用率为-0.83%，人民币汇率贬值实现汇兑收益，同比下降1.92pct。净利率方面，公司净利率为8.89%，同比提升3.12pct。其中，Q4单季公司净利率为7.69%，同比提升0.88pct，环比下降3.36pct。

　　消费复苏叠加客户开拓，公司外销快速扩张。各国防疫调整后消费复苏带动餐饮具需求回暖，公司提升老客户份额，并成功开拓新客户，外销业务实现快速扩张。且公司收购SumterEasyHome，有望借助其现有渠道向新客户延伸，并向智能家居方向拓展。2022年，公司外销实现营收15.25亿元，同比增长75.3%。其中，北美实现11.89亿元，同比增长85.5%；欧洲实现2.46亿元，同比增长71.74%。

　　内销市场稳步开拓，看好后续可降解材料放量。公司稳步推进内销市场开拓，同快消行业头部企业建立合作，如蜜雪冰城、奈雪的茶等。报告期内，公司内销实现营收4.51亿元，同比增长23.78%。同时，中国可降解材料市场空间广阔，政策导向加快可降解塑料制品的替代进程。据中研普华统计及预测，2021年中国可降解塑料市场规模为189亿元，预计2025年将超过500亿元。而公司通过多个项目实现深度布局，未来有望充分受益。

　　投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销充分受益于供给切换，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.98/2.41/2.84元，对应PE为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。