2022年业绩超预期，看好精草铵膦等项目增量
利尔化学(002258)
2022年公司实现营业收入101.36亿元，同比增长56.08%；实现归母净利润18.12亿元，同比增长69.01%，全年营收和归母净利润均创历史新高；其中四季度单季度实现归母净利润3.20亿元，同比下降30.46%。看好公司草铵膦竞争优势，及后续精草铵膦等规划项目带来增量，维持买入评级。
支撑评级的要点
受益于规模技术等优势，公司在草铵膦景气下行等不利因素影响下业绩仍超预期。根据百川盈孚数据，草铵膦2022年市场均价为22.74万元/吨，同比下跌6.83%，主要原因为内蒙古等生产商产能逐步释放，市场供应走高，国内需求整体偏弱。同时，2022年8月15日-25日，由于我国多地最高温破历史极值，四川全省限电，众多工厂停车，对公司生产造成了不利影响。然而，由于公司规模优势明显，在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7个生产基地均有布局，公司得以克服多种不利因素，实现农药行业收入92.17亿元，同比增长53.66%，毛利率32.71%；实现化工行业收入9.03亿元，同比增长89.03%，毛利率23.67%。
在建项目稳步推进，行业龙头地位稳固。公司目前为国内规模最大、生产连续性与稳定性最强的草铵膦原药生产企业。2020年，公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。据深交所互动易问答，公司拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，其中津市2万吨/年精草铵膦项目预计于2023年6月投产。3月2日公司董事会通过总投资10.66亿元的控股子公司荆州三才堂在荆州经济技术开发区实施的10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目计划，建设周期预计18个月，该项目达产后预计可实现年均销售收入约15.04亿元，年均税后利润约4.16亿元。随着精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。另外，目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，公司控股子公司比德生化在湖南省临湘滨江工业园新材料产业园进行新区建设项目，产品规模0.3万吨/年，具体包括2,4-二氯苯胺系列产品、氯代吡啶类系列产品等，目前该项目建设也在有序推进中。
生产工艺、新产品开发持续优化，利于实现降本增效。公司2022年加大对新产品的工艺、工程技术开发力度，新产品技术进步明显，工艺技术水平获得较大提升。其中，氯代吡啶类产品核心技术优化工作取得较大进展，生产效率获得提升；L-草铵膦新产品开发项目处于试生产阶段，唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂的新产品开发项目处于中试阶段，拟达到新产品产业化的目标。
估值
因草铵膦价格大幅下降，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司每股收益分别为2.16元、2.58元、2.89元，对应当前PE分别为8.0倍、6.7倍、6.0倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。
