新造船周期启动，中国船舶引领全球

　　中国船舶(600150)

　　公司简介：

　　公司为中船集团核心上市公司，主营船舶造修、海洋工程及机电设备等业务。公司控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，全面覆盖军民船舶等各类领域。受益船舶市场回暖，公司1-3Q22实现营收385.92亿元，同比+0.96%；公司非经常性损益使得1-3Q22归母净利润14.63亿元，同比+256.35%。同时2023年新一轮国企改革有望为公司带来新催化。

　　投资逻辑：

　　需求端：船舶行业大周期复苏，扩张需求+替换需求共振。船舶行业二十年一周期，2021年海运景气度回升明显，全球新接船订单（按万载重吨统计）同比+97.2%，创2013年以来新高，2022年新接订单万载重吨口径同比-36.5%，但新接订单金额同比仍增长8.2%，主要系目前各船厂排产饱满，造船已进入“量降价升”的挑单环节。替换需求方面，当前大型活跃船队平均船龄已接近21.7年，老旧船替换周期临近。同时IMO2023年环保新规使得绿色船舶改造替换需求确认，有望进一步推动新造船周期上行。

　　供给端：全球产能基本出清，世界造船看中国。受前期海运市场长期低迷影响，全球活跃造船厂商持续减少。根据Clarksons数据，全球活跃船厂从2008年的1014家下降至2022年373家。目前我国造船三大指标占全球造船市场份额50%，国内行业集中度不断提高，2022年我国有6家造船企业进入全球前10强。

　　公司作为造船行业龙头，在手订单量价齐升+成本端下行推动2023-2024年业绩高增。公司作为行业龙头，新接订单量和造船完工量全球份额接近10%。2020/2021/1H22年公司新接订单同比+130.3%/+91.0%/-60.3%，2021年开始新造船价格持续上升，订单量价齐升有望带动公司业绩高增，预计公司2023-2024年船舶造修营收同比+27.7%/+14.6%；利润端，造船板价格自5M21开始持续下降，公司新交付订单盈利能力有望上升，预计2023-2024年公司船舶造修业务毛利率分别为15.1%/18.5%。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计2022-2024年归母净利润分别为14.2/31.2/59.7亿元，同比增速分别为563.8%/119.6%/91.5%，对应PE为76/35/18X。公司2021年高价订单有望转化为2023年业绩，同时造船成本下降，公司盈利水平持续改善。给予公司2023年45倍PE，对应目标价31.36元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、限售股解禁风险。