公司2022年报点评：全年业绩同比大增，继续高比例分红

　　中国神华(601088)

　　全年业绩同比大增，继续高比例分红。维持“买入”评级

　　公司发布年报，2022年实现归母净利润696.26亿元，同比+39.0%；扣非后归母净利703.37亿元，同比+41.1%。单季度来看，Q4实现归母净利润104.95亿元，环比减少41.7%；扣非后归母净利润119.30亿元，环比减少33.3%。Q4利润环比下降主要系公司在年末计提资产减值、信用减值33.72、13.37亿元。煤电主业量价齐升、所得税税率下降，公司全年业绩同比大幅增长。考虑到能源保供影响，我们维持2023年盈利预测，下调2024年预测并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为730.1/746.8/763.0（前值730.1/762.4/-）亿元，同比+4.9%/2.3%/2.2%；EPS为3.67/3.76/3.84元，对应当前股价PE为7.9/7.7/7.5倍。能源变革下，煤价中枢或实现上移，公司高盈利有望持续，同时计划提高未来三年现金分红率，高股息率凸显长期投资价值。维持“买入”评级。

　　煤电主业量价齐升，公司盈利规模高增

　　煤炭业务：2022年公司实现商品煤产量3.13亿吨，同比+2.1%；煤炭销售量4.18亿吨，同比-13.4%；自产煤销量3.16亿吨，同比+1.1%；煤炭综合平均售价644元/吨，同比+9.5%；吨煤综合毛利238.5元/吨，同比+42.7%；煤炭业务毛利率为35.9%，同比+8.4pct。单季度来看，Q4实现商品煤产量0.78亿吨，环比+0.3%；煤炭销售量1.09亿吨，环比+9.6%；煤炭综合平均售价686.3元/吨，环比+9.9%；吨煤综合毛利246.9元/吨，环比+4.9%；煤炭业务毛利率为34.5%，环比下降2.2pct。电力业务：2022年公司实现发电量1912.8亿千瓦时，同比+14.9%；售电量1798.1亿千瓦时，同比+15.2%；平均利用小时数4925小时，同比+3.7%；售电价418元/兆瓦时；电力业务毛利为120.9亿元，同比+156.4%；毛利率为14.3%，同比+7.0pct。单季度来看，Q4实现发电量489.1亿千瓦时，环比-15.1%；售电量460.4亿千瓦时，环比-15.0%；电力业务毛利为23.8亿元，环比-46.3%；毛利率为10.7%，环比-6.9pct。2022年公司多台新机组陆续投运，发售电量大幅增长，同时积极推动落实电价改革政策，争取上浮电价，公司电力业务盈利能力持续提升。

　　2022年度分红规模达72.8%，凸显长期投资价值

　　公司发布利润分配方案：拟向全体股东派发现金红利2.55元/股（含税）。按截至2022年12月31日公司总股本198.69亿股计算，拟派发现金红利约人民币506.65亿元（含税），占2022年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的72.8%，占国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的69.5%。以最新收盘价计算，A/H股股息率分别为8.80%/11.48%，龙头长期投资价值凸显。

　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。