盐湖提锂贡献业绩，高分红比例回报全体股东
西部矿业(601168)
核心观点
2022年公司业绩同比增长17.5%。2022实现营收397.62亿元（+3.5%），归母净利润34.46亿元（+17.5%），扣非归母净利润32.66亿元（+16.1%），经营性净现金流102.52亿元（+28.9%）。其中2022Q4营业收入127.86亿元（+36.9%），归母净利润10.52亿元（+55.9%），扣非归母净利润8.98亿元（+46.6%）。高现金分红比例回报全体股东：公司公布2022年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金股利14元（含税），共计分配33.36亿元，占2022年度可分配利润的96.81%。
2022年公司盈利增加主因东台锂资源投资收益。公司于2022年3月收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，受益于2022年碳酸锂价格高位运行，东台锂资源公司2022年归母净利润达35.3亿元，增加上市公司本期损益8.4亿元。主营业务方面，2022年公司毛利润77.1亿元，比2021年下降3亿元。其中铜类产品毛利润44.3亿元，同比下降4.5亿元，是主要的拖累项，锌产品和铅产品毛利润分别下降1.36亿元和2.24亿元。
铜矿版块仍然是公司最大盈利来源。2022年公司铜精矿产量14.4万金属吨（+1.9万吨），锌精矿产量11.2万金属吨（-2.1万吨），铅精矿产量5.2万吨（-0.9万吨）。其中玉龙铜业贡献大部分利润：根据公司披露的信息推算，2022年青海玉龙铜矿产量13.13万吨，内蒙古获各琦铜矿产量1.44万吨。2022年玉龙铜业净利润35.56亿元，上市公司持股比例58%，玉龙铜业归属于上市公司利润为20.6亿元。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“买入”评级
预计公司2023-2025年营收分别为466/471/476亿元，同比增速17.1/1.1/1.1%，归母净利润分别为37.36/42.33/45.89亿元,同比增速8.4/13.3/8.4%；摊薄EPS分别为1.57/1.78/1.93元，当前股价对应PE分别为7.2/6.4/5.9X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，2022年满负荷生产。同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于较高的锂盐价格，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。
