Chiplet产业前景广阔，业绩增长前景乐观

　　芯原股份(688521)

　　结论与建议：

　　得益于IP授权收入以及量产业务的快速增长放量，公司2022年营收同比增长25%，净利润增长455%，业绩弹性进一步显现。展望未来，由于中美科技争端持续，芯片国产化进程势必加快，公司作为全球领先的IP企业将持续受益于芯片国产需求的增长，同时公司在小晶片（Chiplet）领域的持续积累，有望受益于Chiplet行业需求的增长，目前公司股价股价对应2024年PS（市销率）11倍，维持买进。

　　业绩弹性进一步显现，2022净利润高速增长：预计2022年实现营收26.8亿元，YOY增长25%，实现净利润7381万元，YOY增长455%，扣非后净利润1329万元，同比扭亏，并较上年同期增加5971万元。得益于收入规模的快速提升，公司业绩弹性也持续显现。分季度来看，4Q22公司实现营收8亿元，YOY增长28.6%，实现净利润0.4亿元，YOY增长16.9%，实现扣非后净利润0.2亿元，同比增长14.1%。分业务来看，公司知识产权授权使用费收入7.85亿元，同比增长28.79%，现芯片设计业务收入5.73亿元，同比增长4.46%,其中14nm及以下工艺节点收入占比64.23%，7nm及以下工艺节点收入占比55.43%。实现量产业务收入12.07亿元，同比增长36.41%。从毛利率来看，公司2022年度综合毛利率41.6%，较2021年度提升1.5个百分点，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步显现带来的量产业务毛利率提升所致。

　　小芯片（Chiplet）行业前景广阔，公司具天然优势：近根据研究机构Omdia预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，22年加入全球Chiplet产业联盟，在该领域具备天然优势。公司基于“IP芯片化”的理念，公司持续推进Chiplet的研发工作。其IP能力实现了除中央处理器外的基本全覆盖，在自动驾驶域处理器，数据中心应用处理器和平板电脑应用处理器可以为客户提供丰富的IP产品，有望在chiplet产业化应用落地的过程中受益。

　　盈利预测：截至2022年末，公司在手订单金额21.5亿元,相当于公司2022年收入的0.8倍，公司业绩增长确定性较高。我们预计公司2023、2024年营收33.6亿元和41.6亿元，YOY分别增长25%和23%，实现净利润1.5亿元和2亿元，同比增长107%和增长33%，EPS分别为0.31元和0.41元，目前股价对应2024年PS11倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。

　　风险提示：通胀影响下游需求