业绩符合预期，公司竞争力持续强化

　　璞泰来(603659)

　　公司发布2022年年报，实现收入154.6亿元，同比增长71.90%；实现归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%；实现归母扣非净利润29.59亿元，同比增长78.25%。

　　负极材料一体化战略卓有成效。2022全年负极材料业务实现出货量13.9万吨，同比增长43.45%；实现主营业务收入76.5亿元，同比增长49.15%；均价5.48万元/吨，同比增长7.45%；一体化战略布局继续推进，公司已具备较为完善的负极材料全工序生产制造能力，石墨化、碳化自给率行业领先。截至2022年末，公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。

　　基膜涂覆一体化已形成初步的产业链闭环，涂覆材料及粘结剂业务规模快速增长。1）2022年度，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到43.38亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（97.9亿㎡）的44.31%，较去年同期提升9.12个百分点。涂覆加工方面，江苏卓高、宁德卓高完成扩产，广东卓高预计2023年末逐步投产。隔膜基膜方面，四川卓勤一期4亿㎡基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成，其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段，二期项目已经启动设备采购。2）涂覆粘结剂方面，东阳光氟树脂锂电级PVDF成功抢占市场先机，新建2万吨PVDF项目正在施工建设，其中一期1万吨PVDF有望在2023年二季度建成投产。截至2022年末，公司已经形成年产5亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。

　　锂电设备业务增长显著。1）营收同比显著增加，公司自动化装备业务成功把握新能源行业扩产周期带来的市场机遇，承接订单金额大幅增长；2022年全年实现主营业务收入（含内部销售）240,088.50万元，同比增长75.55%；2）在手订单充足，公司尚未履约的在手订单金额41.8亿元（含税）；3）降本增效显著，公司通过零配件集采、优化包装运输方案、工艺改进、补料控制等多种方式，持续降低成本、减少损耗，从而保证了设备业务的整体盈利水平。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是40.7、50.2、60.2亿元，同比增长31%、24%和20%，截止3月28日的市值对应23-24年PE为17、14倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：下游行业产能过剩的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新技术路线替代风险。