如何看待老窖的竞争优势？
泸州老窖(000568)
投资逻辑
公司具备完备的产品SKU架构+灵活、精密的渠道模式+深谙行业运作的管理层，在高端酒赛道中稳健增长且具备顺周期的弹性。伴随行业景气向上，公司全面推进“七大行动”，我们看好品牌复兴下公司势能的持续释放。
竞争优势一：产品SKU架构完备，向上可拔升势能，向下亦具备支撑。公司施行“双品牌、三品系、大单品”的产品战略：1）核心品国窖1573在22年销售规模近200亿元，其中高度坚定挺价支撑品牌势能，细水长流践行长期主义；低度适应消费倾向，华北已然起势。围绕艺术、体育等多维度营销，国窖成为千元价位第二大品系。2）泸州老窖品系围绕品牌复兴，特曲、窖龄在前期提价、挺价后自21年下半年起步入加速期，区域错位发展，通过全国化渗透提升次高端赛道份额大有可为，22年特曲/窖龄销售规模突破60亿元/20亿元。此外，公司培育泸州老窖1952、黑盖等新品，补足价格带，导入培育后有望放量。
竞争优势二：渠道模式灵活+高妙+精细。公司渠道模式为品牌专营模式，通过入股来实现与渠道的利益捆绑，且掌握专营公司经营权而非放权。渠道灵活性在于，综合考虑消费氛围及经销商实力/配合度，因地制宜采用经销商主导模式、厂商1+1模式、直营模式，加大对终端、消费者的把控力；专营公司股东灵活进出，陆续吸引核心经销商（如国窖销售公司股东从创立时20个提升至当前70个）。此外，国窖设置双层国窖荟，精细化消费者培育+价盘管控。
竞争优势三：管理层深谙行业运作范式，人才梯队培养体系完备。对于精细复杂的渠道模式，操盘的管理层具备充分的一线销售经历，对行业理解深刻，会战练兵也敢用年轻骨干。在股权激励&薪酬制度改革背景下，看好公司组织势能的持续释放。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司22-24年营收分别同增22.7%/23.6%/21.3%，对应营收分别为253.2/313.0/379.7亿元；预计归母净利同增28.6%/25.1%/23.7%，对应归母净利为102.3/128.0/158.4亿元；当前股价对应PE分别为34.8/27.9/22.5X。结合可比公司估值及公司历史估值，考虑到公司在高端酒中成长性占优，给予公司23年35倍PE，对应目标价304.34元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险、政策风险、全国化进展不及预期、千元价格带竞争加剧。
